事件：

    公司发布2020 年年报及2021 年一季报。2020 年公司实现营收和归母净利润分别为31.23 亿元、12.57 亿元，分别同比增长53%和29%；经营活动现金流净额9.52 亿元，同比增长10%；2021Q1，公司实现营业收入和归母净利润分别为7.51 亿元、3.68 亿元，分别同增72.16%和87.27%，业绩增速符合预期。

    投资要点：

    2020 全年运营垃圾处理量受疫情影响增长较小，吨发指标进一步优化；2021Q1 业绩高增符合预期。2020 年公司垃圾焚烧正式运营项目达到24 个（含试运行3 个），设计日处理规模约1.76 万吨，实际年完成生活垃圾入库量519.17 万吨，受疫情影响仅同比增长2.35%，完成上网电量15.90 亿度，平均吨上网发电量达到306 度，同比增长3.65%，运营水平持续优化。公司在手垃圾焚烧项目规模突破3.7 万吨/日，全年公司在建生活垃圾焚烧项目14 个，对外承建项目2 个，2021 年公司各垃圾焚烧电厂计划完成垃圾入库量700 万吨，完成上网电量21 亿度。公司全年完成设备、EPC 及服务收入共计16.89 亿元，收购伟明建设 100%股权，拟开展工程建设业务。2020Q1 疫情影响工程建设造成低基数效应，叠加2021Q1 新项目投运带来运营增量，2021Q1 公司实现收入7.51 亿元，同增72.16%， 经营性活动现金流量净额1.72 亿元，同增108.43%。

    产业协同业务高速增长，市场拓展有效推进。2020 年公司处理污泥5.89 万吨，同比增长118%；完成生活垃圾清运量100.58 万吨，同比增长83%，公司渗滤液处理项目共处理渗滤液11.26 万吨，同比增长 41%，协同业务收入均高速增长。市场拓展方面，2020 年公司新增签约生活垃圾处理规模4,500 吨/日，餐厨污泥处理规模1,135 吨/日。垃圾清运方面，公司新增瓯海区生活垃圾直运服务项目，签署新桥和瞿溪街道生活垃圾运输协议，新增或续签瑞安、苍南、平阳、常山、龙港、武平等餐厨收运处理项目。签约瓯江口和龙湾区易腐垃圾清运协议。

    二期12 亿可转债顺利发行，维持公司低杠杆高增长。2020 年2 月公司完成 2017 年度可转债的赎回和摘牌工作，并于11 月成功发行12 亿元“伟20 转债”，用于垃圾发电项目建设，进一步充实公司资本。截止2020 年12 月31 日，公司总资产达104.73 亿元，同比增长51%，资产负债率 47%，在重资产的垃圾发电行业中始终维持明显低于行业平均水平。可转债的顺利发行，有利于公司维持低杠杆、高增速状态。

    调整盈利预测，维持买入评级：2020 年公司运营与设备销售毛利率均小幅下滑，谨慎起见我们小幅下调21、22 年，新增23 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为15.91、18.60、22.06 亿元（调整前21-22 年为16.50、18.61 亿元），目前股价对应2021 年PE 为18 倍，维持买入评级。

    风险提示：项目建设进度不及预期，毛利率下降超预期。