事件描述

    　　伟明环保2025Q1 实现营业收入20.10 亿元，同比增长0.09%，归母净利润7.16 亿元，同比增长0.50%，扣非归母净利润6.73 亿元，同比增长0.73%。

    　　事件评论

    　　整体收入稳定，环保业务持续增长。分业务来看：1）公司环保业务2025Q1 控股垃圾焚烧项目垃圾入库量332.59 万吨（其中生活垃圾入库量316.66 万吨），同比增长8.57%，完成上网电量9.32 亿度，同比增长12.43%，富锦项目、陇南项目和枝江项目Q1 投入正式运营，Q1 末公司投资控股的生活垃圾焚烧处理投运项目达到55 个；2）装备制造及服务Q1 新增订单23.42 亿元，同比大幅增加（2024Q1 新增设备类订单7.01 亿元）。公司Q1 整体收入持平，其中环保业务稳定增长，推测设备销售收入有所下滑，主要是受设备销售收入确认节奏影响，Q1 新增订单将对全年设备收入提供支撑。2025Q1 公司综合毛利率为46.97%，同比增长0.98pct，主要是随着伟明装备集团积极研发新产品，产品线进一步丰富所致，预计未来公司设备还能向更多应用领域延伸。

    　　受设备收入确认节奏印象，费用率略有增加，现金流有所改善。2025Q1 公司期间费用率增加0.83pct 至8.19%，其中管理费用率（含研发费用）增加0.61pct 至4.60%，财务费用率增加0.07pct 至3.26%，销售费用率略增加0.15pct 至0.33%，整体费用率略有增加推测还是受设备收入确认节奏影响。现金流来看，2025Q1 收现比同比提升8.69pct 至71.85%，改善明显，主要是公司前期新增拓展新能源设备业务，现金流存在一定滞后，目前处于持续好转过程中，未来仍有提升空间。

    　　新能源材料嘉曼项目第二条高冰镍产线已经投产。2024 年公司嘉曼高冰镍项目首条年产1 万金吨富氧侧吹炉生产线投入试生产，取得重要突破，2025 年4 月15 日供公司嘉曼项目第二条富氧侧吹炉投料生产，首条顶吹炉4 月产出高冰镍。伟明盛青一期年产2.5 万金吨电解镍项目投入试生产，新能源材料业务布局进一步完善，伟明盛青公司温州锂电池新材料项目2025Q1 合计产出成品镍板1,584 吨，完成镍板销售963 吨。目前公司在印尼共布局13 万吨富氧侧吹高冰镍冶炼项目，国内积极布局一体化锂电材料产能，未来项目逐渐投运将持续贡献利润增量。

    　　截至2025Q1 末公司合并报表范围内运营垃圾焚烧项目共55 个，产能规模约3.73 万吨/日，在建垃圾焚烧项目2 个。随着垃圾焚烧在手项目未来逐渐投运，公司业绩仍将逐渐提升，新能源材料业务将在2025 年开始贡献收入。2024 年公司分红比例提升至30.07%（2023 年分红比例20.67%），未来随着资本开支逐渐稳定，分红比例仍存在提升空间。

    　　预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为33.6 亿元、40.3 亿元、46.1 亿元，对应的PE 分别为9.7x、8.1x 和7.0x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、项目进度低于预期风险；2、高冰镍项目盈利性低预期风险。