事件描述

    　　2025 上半年实现营业收入39.04 亿元，同比下滑5.1%，归母净利润14.25 亿元，同比增长0.13%，Q2 单季度实现营业收入18.94 亿元，同比下滑10.04%，归母净利润7.09 亿元，同比下滑0.24%。

    　　事件评论

    　　环保业务持续增长，设备及EPC 受确认节奏影响有所下滑。分业务来看：1）2025 上半年公司控股垃圾焚烧项目垃圾入库量689.32 万吨（其中生活垃圾入库量655.68 万吨），同比增长8.71%，完成上网电量18.63 亿度，同比增长7.65%，带动上半年环保运营业务收入17.11 亿元，同比增长6.2%；2）装备制造及服务业务上半年新增订单35.59 亿元，同比大幅增加（2024H1 新增设备类订单12.13 亿元），该业务贡献收入21.75 亿元，同比下滑12.5%，推测设备销售收入有所下滑主要是受收入确认节奏影响，上半年新增订单将对全年设备收入提供支撑。2025H1 公司综合毛利率为49.0%，同比增长3.3pct，其中项目运营业务毛利率提升4.0pct 至62.7%，装备制造及服务业务毛利率提升1.0pct至38.1%，设备毛利率提升与公司积极研发新产品、产品线进一步丰富有关。

    　　费用率基本稳定，现金流持续改善。2025H1 公司期间费用率增加0.4pct 至8.1%，其中管理费用率（含研发费用）增加0.3pct 至4.6%，销售费用率及财务费用率基本维持稳定。

    　　现金流来看，2025H1 收现比同比提升8.4pct 至79.8%，改善明显，主要是公司前期新增拓展新能源设备业务，现金流存在一定滞后，目前处于持续好转过程中，未来仍有提升空间。

    　　新能源材料嘉曼项目已投入试生产。公司下属嘉曼公司年产2 万金吨富氧侧吹生产线已投入试生产，上半年生产2,306 含镍金属吨的产品，并于7 月14 日取得经营销售商业许可。伟明盛青公司一期年产2.5 万吨电解镍项目已实现投产，二期2.5 万吨电解镍生产线正在进行调试，上半年生产镍板约4,445 吨，完成销售3,526 吨，实现营业收入3.85 亿元。目前公司在印尼共布局13 万吨富氧侧吹高冰镍冶炼项目，国内积极布局一体化锂电材料产能，未来项目逐渐投运将持续贡献利润增量。此外，新能源集团持续推进产业布局，拟出资人民币8,000 万元，参与福建泉州年产6 万吨碳酸锂项目10%权益的投资。

    　　截至2025 年6 月末，公司合并报表范围内运营垃圾焚烧项目共55 个，产能规模约3.73万吨/日，昆山项目及延安项目在建。随着垃圾焚烧在手项目未来逐渐投运，公司业绩仍将逐渐提升，新能源材料业务2025 年开始贡献收入。2024 年公司分红比例提升至30.07%（2023 年分红比例20.67%），未来随着资本开支逐渐稳定，分红比例仍存在提升空间。

    　　预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为29.6 亿元、34.7 亿元、39.7 亿元，对应的PE 分别为11.2x、9.6x 和8.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、项目进度低于预期风险；2、高冰镍项目盈利性低预期风险