核心观点
2025 年10 月，印尼政府发布109 号总统令，全面替代原有的垃圾发电发展政策。对比旧政策，109 号令在开发主体选择、收益方式、主导政府层级等方面存在显著差异。具体来看，109 号令将项目开发者的选择权收归中央政府，由印尼主权财富基金（Danantara）/其他国有企业选择项目开发商，有助于加快项目审核和推进速度。在项目收益方面，109 号令取消了旧政策中由地方政府支付的垃圾处理费用，将电费作为唯一收入来源，由印尼的国家电力公司（PLN）签订30 年长协收购，109 号令明确购电价格为0.2 美元/千瓦时。根据109 号总统令内容，周期较长（30年），整体盈利能力较好。综合来看，如果公司中标部分项目，经营业绩有望进一步增厚。
事件
公司入围印尼垃圾焚烧项目候选名单
2025 年10 月，印尼政府发布109 号总统令，全面替代原有的垃圾发电发展政策。根据总统令内容，，印尼政府拟在10 个重点区域(包含雅加达、巴厘岛、大茂物等区域)，建设33 个垃圾焚烧项目，全部项目投资规模约55 亿美元左右。近期，印尼垃圾发电项目首批招标已正式启动，目前共24 家公司进入候选名单，伟明环保入围。
简评
109 号令改变政策环境，上市公司入围候选名单2025 年10 月，印尼政府发布109 号总统令，全面替代原有的垃圾发电发展政策。对比旧政策，109 号令在开发主体选择、收益方式、主导政府层级等方面存在显著差异。具体来看，109 号令将项目开发者的选择权收归中央政府，由印尼主权财富基金（Danantara）/其他国有企业选择项目开发商，有助于加快项目审核和推进速度。在项目收益方面，109 号令取消了旧政策中由地方政府支付的垃圾处理费用，将电费作为唯一收入来源，由印尼的国家电力公司（PLN）签订30 年长协收购，109 号令明确购电价格为0.2 美元/千瓦时。此外，在项目开展区域方面，109 号令明确满足资格的地区可以申请建设垃圾焚烧项目，包括每天可为 垃圾焚烧场提供1000 吨垃圾、具备垃圾处理的相关预算和土地资源、承诺制定相关环保法规。目前，印尼政府拟在10 个重点区域(包含雅加达、巴厘岛、大茂物等区域)，建设33 个垃圾焚烧项目，全部项目投资规模约55亿美元左右。同时，印尼主权财富基金 Danantara 将持有项目公司股权（不低于30%）。近期，印尼垃圾发电项目首批招标已正式启动，目前共24 家公司进入候选名单，伟明环保入围该名单。
环保主业稳中向好，新材料业务实现盈利
截至2025 年9 月末，公司控股在运垃圾焚烧处理项目56 个，餐厨垃圾处理项目20 个。前三季度各垃圾焚烧项目累计收到国补电费资金1.68 亿元，累计销售绿证34.25 万张。在经营情况方面，2025 年1-9 月，公司及下属相关控股子公司合计完成累计发电量34.36 亿千瓦时，同比增长5.26%，累计上网电量28.16 亿千瓦时，同比增长5.11%，平均上网电价0.568 元/度，累计完成已结算电量24.68 亿千瓦时，累计垃圾入库量1055.26 万吨（含生活、餐厨、污泥等垃圾），其中生活垃圾入库量1,006.14 万吨，同比增长7.50%。装备业务方面，前三季度公司及下属装备制造公司新增设备订单总额约人民币44.70 亿元，同比增加66.29%。新材料业务方面，公司下属嘉曼及伟明盛青公司三季度均实现盈利，贡献投资收益。此外，伟明盛青公司与广东邦普循环科技有限公司签署《三元正极材料前驱体合作框架协议》，计划定向销售指定型号三元正极材料前驱体（镍钴锰氢氧化物），合作产量为每年2.4 万吨至4.8 万吨，合作期限三年。
印尼垃圾焚烧项目盈利较好，如项目中标经营业绩有望增厚，给予“买入”评级根据109 号总统令内容，印尼垃圾焚烧项目上网电价较高，签约周期较长（30 年），整体盈利能力较好。目前项目处于招标阶段，预计2026 年初部分项目中标结果将发布。综合来看，如果公司中标部分项目，经营业绩有望进一步增厚。我们预测公司2025~2027 年分别实现归母净利润28.03 亿元、29.23 亿元、31.17 亿元，对应EPS分别为1.64 元/股、1.71 元/股、1.83 元/股，给予“买入”评级。
风险分析
垃圾处理价格下降的风险：公司垃圾处理项目的价格需要定期核定，如果由于政府财政或政策导向问题导致垃圾处理单价下降，则公司利润增长或将不及预期。
税收优惠政策变化的风险:目前公司在增值税、公司所得税等方面享有优惠政策，如果后续优惠政策到期或有所改变，公司税收支出增长，经营业绩增长或将不及预期。
新材业务不及预期的风险：公司新材料业务受下游行业需求影响，如果锂电行业需求不及预期，公司新材料业务盈利增长或将放缓。