1H17 业绩符合预期

    长久物流公布1H17 业绩：营业收入22.7 亿元，同比增长27.9%（剔除新合并哈欧国际则同比增长22.8%）；归属母公司净利润1.4 亿元，同比下降9.5%，对应每股盈利0.35 元。扣除非经常损益（主要是政府补助），经常性净利润增速4%，符合预期。

    整车运输业务增长主要由于行业成本整体上行：营业收入20.6 亿元，同比增长23%。其中乘用车运输业务占比89.9%，实现营业收入18.5 亿元，同比增长19.4%，实现毛利2.3 亿元，同比增长4.9%。量价拆分来看，发运量142 万台，同比增长6.8%，收入提升主要来自运价的提升，同比增长约30%，这主要是由于去年四季度公路治超以来行业运价整体上行后，成本压力已逐步从物流企业向主机厂传递（公司毛利率回升，扣除哈欧国际公司影响，2Q17 毛利率11.6%，远好于1Q17 的8.8%，也略好于4Q16 的11.5%）。多式联运继续推进，水运比例增加12.9ppt 至18.3%，铁路比例增加8.6ppt 至9.8%。

    零部件物流业务：实现毛利360 万元，同比减少78.3%；整车仓储业务：毛利增长30%达到1500 万元。

    发展趋势

    国际业务提供新增长点：目前公司子公司哈欧国际已开通哈欧线、哈俄线、哈比线三条班列，1H17 发送量10,400TEU，服务奥迪、一汽-大众、沃尔沃等客户。哈比线为2017 年6 月新开通，未来有望成为公司的新增长点。

    关注公路治超新阶段：按照五部委补充发布的公路治超规定，2017年9 月/12 月、2018 年3 月/6 月市场上不合规运输车辆将每阶段继续淘汰20%。我们认为治超新规的继续对市场冲击不会高于新规的从无到有，公司在年初签订承运商合作协议时也已有所准备。

    盈利预测

    我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2017 年28.5 倍市盈率。考虑到从我们上次发布报告以来几个月，物流板块估值中枢已明显下移，我们维持中性的评级，但将目标价下调14.32%至人民币32.30 元，较目前股价有5.28%上行空间。

    风险

    整车市场销售增速下行，治超新阶段冲击超预期。