2018 年1H 业绩符合预期，增长有韧性

    　　长久物流公布 2018 年上半年业绩：1H2018 营业收入24.2 亿元，同比上涨6.6%；归属母公司净利润1.6 亿元，同比上涨14.8%，对应每股盈利0.29 元，扣非净利润增速16.9%。

    　　二季度营收提速，但销售费用、管理费用、财务费用增速较快：2Q2018 营收增速为10.4%，相比于1Q2018 的3.1%提速7.3ppt；毛利润增长13.8%至1.4 亿元，毛利率为11.5%，同比改善0.3ppt，环比改善0.7ppt。由于二季度合规车陆续投入运营，三费支出明显提速，2Q2018 管理费用增速51.0%，远高于1Q2018 的1.6%。

    　　分业务来看，整车占比高，增长具有韧性：1）公司1H2018 乘用车收入占比80.7%，商用车收入占比11.1%，整车运输占比约为91.8%，受汽车行业整体增速影响较大。2）2018 年上半年汽车产销增速分别为4.2%/5.6%，维持低位增长，长久物流整车运输发运量146.2 万台，同比增长2.61%。

    　　发展趋势

    　　静待公路治超全面执行对下半年业绩的利好： 1）公司提前储备合规运力，市占率将会显著提升：7 月1 日全面执行公路治超，长久物流提前采购2050 辆自营中置轴车，公司发运量市占率有望在下半年提升5ppt 至15%~16%；2）毛利率将继续企稳回升。

    　　看好多式联运业务的稳健发展：2018 年上半年铁路发运占比10.1%，水运占比17.7%，多式联运实现整车运输收入22.2 亿元，同比增长7.9%，增速稳健。

    　　盈利预测

    　　我们将2018/19e 盈利预测下调-8%/-9%至5.05/6.09 亿元，对应0.90/1.09 元/股，归母净利润增速分别为28.2%/20.5%。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价为13.83 元，对应18/19 年15.3/12.7 倍P/E。我们维持推荐评级，由于盈利下调、估值中枢下移，我们下调目标价21.4%至18 元，对应18/19 年19.9/16.5 倍P/E，对比当前股价有30.2%上升空间。

    　　风险

    　　全面公路治超不达预期、汽车行业增速继续放缓、质押风险。