投资建议

    长久物流3Q18 营业收入13.4 亿元，同比上涨20.9%，彰显公司运量已经提升；但毛利润同比下降23.9%至1.14 亿元，归母净利润同比下跌71.5%至0.26 亿元，大幅低于预期，前三季度营业收入37.6 亿元，同比上涨11.3%；归母净利润下降19.0%至1.9 亿元，全面执行公路治超三个月以来，长久物流虽然提前购置了中置轴车，但是并没有实现量价齐升、毛利率企稳的预期。

    我们将长久物流下调至中性评级，同时下调目标价33.3%至12 元。

    理由如下：

    汽车行业销量下滑，长久物流运力未充分利用：2018 年7~9月，乘用车销量同比增速分别为-5%/-5%/-12%，汽车发运需求较小，运力缺口比之前预想的要小。同时，长久物流购置了约2500 辆中置轴车，市场需求不足的情况下未能充分利用，而且根据中金汽车组预测，2018 年汽车销量增速将为-3%~3%，短期难以实现反转；

    与主机厂议价能力变弱，利润率有下滑风险：汽车物流公司在与主机厂议价过程中处于弱势地位，且三季度有部分主机厂尚未与长久确认治超之后的价格，而公司支付中小承运商的价格已经上涨，因此3Q18 毛利率同比下滑5ppt 至8.5%，净利润率下滑6.3ppt 至1.9%；

    经营性现金流连续三季度为负，负债增加较快，存在风险。

    我们与市场的最大不同？我们认为汽车销售低迷对于物流业影响较大，汽车物流议价能力变弱。我们将持续关注长久物流与主机厂价格谈判情况，关注公司议价能力好转、行业增速改善的拐点。

    潜在催化剂：上行：四季度汽车销售增速快速攀升；下行：汽车销售增速持续低迷，主机厂异常强势，继续挤压长久物流利润率。

    盈利预测与估值

    当前股价对应13.9 倍2019 年市盈率。我们将2018/19e 盈利预测下调-23%/-23%至3.90/4.70 亿元， 归母净利润增速分别为-1.0%/20.6%，下调目标价33%至12 元，对应14.3 倍2019 年市盈率和3.1%的上行空间，下调至中性评级。

    风险

    四季度汽车销售增速好于预期、公司议价能力随市占率快速提升。