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    长久物流发布2018 年三季报：公司前三季度实现营业收入37.57 亿元，同比增长11.32%；实现归属母公司净利润1.88 亿元，同比降低19.04%，实现扣非后归母公司净利润1.74 亿，同比降低21.14%；EPS 0.34 元。

    财务分析：毛利率有所下滑，三费增长明显

    公司Q3 单季度营业收入13.4 亿元，同比增长21%；归母净利润2596 万元，同比降低71.52%，扣非后归母净利润2143 万元，同比降低76.26%。Q1-Q3毛利率10.22%，同比下降7pcts，Q3 毛利率8.5%，同比下降37pcts。单季度来看，公司营收同比加速增长，毛利率降幅明显，盈利能力不及预期。

    全国汽车产销量增幅持续回落，公司主营收入逆势而上。从收入结构看，Q3 单季度营收21%的高增长率或来自于治超政策下公司乘用车运输业务量的提高，叠加公司布局多式联运业务成效初显。据中汽协数据，前三季度汽车产销量为2049.1 万辆，同比增0.9%，但增速回落约2%。汽车行业不景气背景下，公司Q3 营收增长得益于Q3 治超政策的全面落实，供给紧缩，公司提前调整战略抢占市场，乘用车运输业务量逆势增长。

    从毛利率看，治超不合规运力淘汰，供给端运力紧缩，运输成本上行，而公司提价不及预期掣肘业绩，物流成本提高高于预期为毛利率低迷的主要原因。公司归母净利润大幅降低，一方面由于治超政策造成运输成本增加，主营乘用车运输业务提价未能落实，另一方面公司轻资产向重资产转型，三大费用以及固定资产折旧提升所致。

    期间费用：Q1-Q3 销售费用为7,920 万，同比增长38.45%、管理费用1.25亿，同比增长24.79%、财务费用2,503 万，同比增长676.02%，三费稳定合计2.3 亿，同比增长42.7%。财务费用高增长率为公司扩大业务规模，配置自有运力融资租赁，贷款利息提升所致。

    未来展望：公司第四季度运输提价有望落实，业绩企稳

    治超带来机遇，市场抢占初见成效，2018Q4 若能落实运输业务提价，协同公司企业转型，自有运力提升，或将成为下一季度业绩新增长点。

    盈利预测与估值

    公司业绩体现明显的季节性，四季度旺季提价有待落实。公司已提前布局多式联运扩大市场份额，由于三季度提价不及预期，我们下调公司18-20年EPS 分别为0.74、0.93、1.08 元（原值为0.96、1.09、1.16 元），同时18年业绩建立在四季度成功提价+30%、货量+10%的假设条件下。维持公司“增持”评级。

    风险提示：公路治超不及预期；整车物流运价提升不及预期；零部件物流业务开展缓慢