公司近况

    根据乘联会发布的零售数据，1 月1-25 日乘用车零售同比仅下滑1%，整体表现稳健。一方面由于春节前购车需求释放，及2018 年1 月购置税优惠完全退出，基数较低，另一方面也显示出乘用车销售特别是低端乘用车有企稳迹象。作为第三方整车物流龙头，长久物流市占率约为15%，零售销量企稳有望为其带来戴维斯双击（运量运价齐升）。

    2 月12 日晚，长久物流发布公告，将在原有整车、多式联运、零部件等6 个事业部基础上，新增互联网事业部，料将承接新收购的“掌控物流”业务（无车承运人平台），通过掌握GPS 实时定位和流向，降低空驶率，实现精益化管理。

    评论

    公路治超前，长久物流提前采购了约2500 辆中置轴合规车，相比于市场更常见的六位车具有成本优势。但治超后受宏观经济下行以及购置税优惠完全退出影响，乘用车销量11、12 月连续两个月下滑15%以上，经销商库存指数较高，运输需求较低，拖累长久物流运价与运量增长。

    汽车刺激政策下，长久业绩高弹性：我们关注到1 月29 日发改委发布了《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019 年）》，内容涉及刺激汽车消费，其政策核心是推进老旧汽车报废和促进农村汽车更新换代，扩大皮卡进城。考虑到长久在乘用车运输市占率达15%，且拥有大量合规运力，若汽车在刺激政策下持续企稳回暖，运量与运价有望双升，业绩弹性较大。

    互联网事业部有望充分利用外协运力，进一步降低回程空驶率，同时利用无车承运平台实现财税合规，长期将助于智慧化管理。

    多式联运业务持续发展：1H18 铁路发运量占比达10%，水运发运量占比达18%。多式联运核心为转运基地，2018 年8 月以来，公司投资2.4 亿元建设兰州多式联运基地（占地180 亩）。

    估值建议

    我们维持中性评级和目标价12 元（对应15.6x 2019 年市盈率），基于乘用车发运量最近数据以及客户订单提价陆续完成确认，调整2018/19e 盈利预测3%/-8%至4.01/4.31 亿元，首次引入2020 年盈利预测4.44 亿元，目前股价对应14.6x 2019 年市盈率和7.2%上行空间。

    风险

    汽车刺激政策不达预期、宏观经济失速。