1Q19 年业绩差于预期

    长久物流公布1Q19 业绩：1Q19 营收11.7 亿元（-3.5%），归母净利润0.55 亿元（-16%），扣非归母净利润0.50 亿元（-21%），低于我们盈利增长5%的预期，主要原因为车市一季度仍较为低迷，从比率来说，毛利润率提升3.7ppt 至14.1%，净利润率下降0.7ppt至4.7%。毛利润率上升较多，而净利润率下滑的原因为一方面零部件、仓储等业务毛利润率转正，另一方面成本结构发生了变化，从全部由社会运力构成（记为营业成本），转为部分自有运力（记为管理成本中的折旧）。

    从现金流来看：1Q19 经营性现金流净流入2.7 亿，较1Q18 的净流出2.1 亿大幅转好，主要为收回应收账款和保理业务放款。

    发展趋势

    二季度及之后乘用车需求有望逐步恢复：3 月车市数据为产量大于批发量，同时批发量大于零售量，且降幅缩窄，主机厂和经销商信心有所恢复。根据中金汽车组报告，乘用车销量增速2019 全年将前低后高， 1Q19-4Q19 净利润增速预计分别为-11.8%/0.3%/2.7%/8.7%，叠加信贷宽松、宏观企稳带动购买力提升，消费者持币观望的需求在2019 年下半年或加速释放。考虑到长久在乘用车运输市占率较高，且拥有大量合规运力，若汽车回暖，运量与运价有望双升，业绩弹性大。

    关注公司无车承运业务以及社会车辆管理、利用效率的提高。4月29 日，长久物流发布公告，在原有七个事业部基础上新增“社会车辆事业部”，主要是基于公司收购的滁州市韵车物流有限公司原有业务，我们预计未来将提高社会车辆利用效率，降低返程空驶率，从而降低公司整体运输成本。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测4.4/4.6 亿。

    估值与建议

    公司当前股价为13.57 元，对应19/20 年17.2/16.5 倍P/E。我们暂维持中性评级和目标价13 元（对应4%下跌空间），目标价对应19/20 年16.5/15.8 倍。

    风险

    汽车刺激政策不达预期、宏观经济失速。