3Q19 业绩基本符合预期

    长久物流公布3Q19 业绩：单季度营收11.8 亿元（-12%），归母净利润0.21 亿元（-21%），基本符合预期。从比率来说，毛利润率上升5.3ppt 至13.1%，净利润率下降0.2ppt 至1.7%，毛利润率上升是由于去年未计入哈欧线补贴带来的低基数，而净利润率下滑是由于融资租赁业务带来所得税计量方式变化，所得税从3Q18的760 万元增加至2909 万元。相比于1H19 的归母净利润下滑72%，3Q19 业绩降幅有所收窄，但是汽车销量下滑带来行业压力仍存。

    从现金流来看，3Q19 经营性现金流转正：由于运费回款情况较好，3Q19 经营性现金流净流入0.6 亿元，较2Q19 的净流出1.1 亿元和3Q18 净流出1.5 亿元转正。

    发展趋势

    关注长久物流整车运输市场占有率提升。长久物流为第三方整车物流龙头，目前市占率为12%，自2018 年6 月全面治超以来，长久物流拥有2500 多辆中置轴车（8 位车），运费成本要低于市场普遍的六位车运费，另外，长久物流多式联运（公铁水）能力较强，运输形式灵活性大，1H19 长久物流多式联运发运量同比增加34%至34 万辆，占整体发运量比例已提升至24%。相比于中小物流公司，长久具有成本优势，运力充足，我们预计长久物流未来在整车运输领域市占率有望进一步提高。

    9 月乘用车销量维持单位数降幅，但是下半年主机厂经营压力或将继续影响运输端：自6 月份以来，乘用车销量降幅收窄至单位数，6-9 月份降幅位于4-8%区间波动，但是根据中金汽车组预测，2H19 主机厂折扣力度仍将较大，我们认为车企盈利承压将会通过降低物流企业运费等方式传导至运输端。

    盈利预测与估值

    由于乘用车市场差于年初预期且主机厂经营压力传导至运输端，我们分别下调2019/20 年净利润19%/19%至2.87/3.03 亿元，维持中性评级，由于市场估值中枢略有回暖，仍维持目标价10.00 元，对应19.5 倍2019 年市盈率和18.5 倍2020 年市盈率，较当前股价有4.9%的下行空间。现在股价为10.51 元，对应20.5 倍2019 年市盈率和19.4 倍2020 年市盈率。

    风险

    股票质押风险、汽车刺激政策不达预期、宏观经济失速