2019 年业绩高于我们预期

    　　公司公布2019 年业绩：营业收入23.14 亿元，同比+0.8%；归母净利润2.96 亿元，同比+18.6%，每股盈利2.11 元。每股派息1.5元，分红率69.2%。对应4Q19，营业收入6.85 亿元，同比+27.3%；归母净利润0.87 亿元，同比+32.4%。费用控制较好，公司业绩高于我们预期。此外，公司发行可转债6 亿元，用于改善生产线。

    　　出口表现较好，费用管控有成效。1）公司全年出口表现优于内销，出口和内销营收分别同比+12.8%/-8%。由于出口毛利更低，导致公司全年毛利率同比-2.8ppt 至31.3%。3）公司费用管控有成效，人工成本有所降低。2019 年销售费用、管理费用分别同比-6.1%/-34.4%。4）公司继续推进新技术应用方面的研发投入，2019 年研发费用同比+12.7%。5）经营性现金流明显改善，2019 年达4.46亿元，同比+70.8%，主要由于产品销售带来的现金增加。

    　　高端新品拉动2H19 销售改善。1）公司销售改善主要由于推出高端新品“瑜伽椅”、“双子座”按摩椅。2019 年按摩椅销量28 万台，同比增长3%，逐步扭转销售下滑趋势。2）4Q19 线上销售加速改善。淘数据监测，荣泰旗舰店2Q19/ 3Q19/4Q19 销售额分别同比-5%/+10%/+69%，与公司营收增长变化趋势保持一致。

    　　处置共享按摩椅资产：1）截至2019 年底，共享按摩椅累计服务已超1 亿人次，具有消费者教育作用。2）共享按摩椅市场竞争激烈，公司调整策略，出售共享按摩椅资产，改为代运营。2019 年处置按摩器材获得一次性收益约933 万元。

    　　发展趋势

    　　中国、韩国、美国是公司重要的市场，目前受到疫情负面影响。

    　　按摩椅属于耐用消费品，我们预计2020 年公司增速将被压制。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年13.0 倍/11.4 倍市盈率。维持中性评级和31.74 元目标价，对应15.3 倍2020 年市盈率和13.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有18.0%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情负面影响超预期；市场竞争风险。