投资要点

    业绩总结：公司2019年实现营业收入23.1 亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润3 亿元，同比增长18.6%；实现扣非后归母净利润2.5 亿元，同比减少4%。由于非流动资产处置等，非经常性损益为4865 万元。Q4 单季度实现营收6.8亿元，同比增长27.3%；实现归母净利润8664.1 万元，同比增长32.4%；实现扣非后归母净利润8951.9 万元，同比增长66%。公司公告利润分配预案，每10 股派发现金15 元，分红率为69.2%。以公告日收盘价计算，股息率为5.6%。

    外销快速增长助推业绩向好。报告期内，公司实现外销收入10.7 亿元，同比增长12.8%。公司外销收入中韩国营收占比在30%以上，主要合作伙伴订单稳健。目前韩国疫情得到有效控制，公司受到疫情影响风险减弱。

    共享按摩处置尾声，不良资产出尽。报告期内，公司内销收入12.3 亿元，同比减少8%。其中体验式按摩服务收入2.5 亿元，同比减少30.5%。主要是公司转让大部分自营共享按摩业务所致。同时受到体验式按摩服务拖累，公司综合毛利率为31.5%，同比下降2.6pp。共享按摩椅的处置工作将近尾声，未来仅留上海地区自营。受益于按摩产品普及率的提升，按摩小电器实现营收1.2 亿元，同比增长39.7%。

    组织架构优化，盈利能力提升。报告期内，公司销售费用率和管理费用率分别为11.5%和2.3%，同比减少0.8pp 和1.2pp。公司完善内部组织架构，新建品牌运营事业部和供应链事业部，经营管理效率有所提升。综合来看，受益于期间费用的下降，公司实现净利率12.4%，同比提升1.6pp，盈利水平有所增强。

    新品销售亮眼，预收增多彰显经销商信心。报告期内，公司研发费用率为5.3%，同比提升0.6pp。2019 年公司推出双子座按摩椅和瑜伽椅，报告期内瑜伽椅实现销量7000 台。公司期末存货2.4 亿元，同比增长57.4%。存货大幅增长主要是订单量增多，公司积极备货所致。公司预收账款1.1 亿元，同比增长100%。预收账款翻倍增长，充分显示经销商信心。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为2.13/2.55/2.99 元，未来三年归母净利润将保持12.2%的复合增长率。给予公司2020 年16 倍PE，对应目标价34.08，上调至“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、大客户集中风险，人民币汇率波动风险，疫情影响导致外销收入下滑的风险。