1H20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：营业收入8.79 亿元，同比下降19.9%；归母净利润0.99 亿元，同比下降27.6%；对应2Q20 营业收入5.53 亿元，同比下降5.7%；归母净利润0.69 亿元，同比下降12.3%。2Q19公司出售共享按摩椅资产确认一次性收益0.26 亿元，剔除该影响，2Q20 扣非后归母净利润0.63 亿元，同比增长19.0%。公司业绩符合我们预期。

    　　2Q20 国内线上、海外需求增长快：1）2Q20 公司积极开拓线上市场，线上零售增长约70%（1Q20 期间下滑），弥补线下零售下滑。

    　　1H20 线上销售带动按摩小电器营收明显增长，该部分占内销收入比重达13%。2）1H20 海外营收4.9 亿元，同比下滑5.7%，表现优于内销。公司海外最大的客户Bodyfriend 1Q20 销售额下滑40%，但由于2Q20 补单，1H20 订单同比接近持平。2Q20，Bodyfriend在韩国销售同比增长14.3%，好于市场预期。此外，荣泰在越南、俄罗斯销售额均有不同程度的增长。

    　　线下销售下滑在缩窄：1）虽然受疫情负面影响，经销商开店速度放缓，但依然保持网点数量增加。1H20 公司新开门店27 家，新增4S 销售网点179 家，全国线下门店超1200 家。2）上半年公司和迪士尼合作，并计划投放漫威联名款按摩椅产品，扩大公司品牌在年轻消费群体中的影响力。3）1H20，疫情导致共享按摩业务收入大幅下滑82%，同时导致公司2Q20 计提长期应收款坏账（2019 年出售共享按摩椅资产导致）损失0.1 亿元。

    　　毛利率明显提升。1） 1H20 公司内销、海外毛利率分别为38.6%/27.7%，分别同比+2.5ppt/5.3ppt。公司综合毛利率同比+2.8ppt 至32.2%。2）我们认为原材料成本下降及产品结构改善是主要原因。

    　　发展趋势

    　　公司逐渐走出疫情负面影响，我们认为下半年增长有望进一步改善。我们预计2H20 公司有望保持线上高增长，线下零售止住下滑的趋势。在此背景下，公司有望恢复成长趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年19.7 倍/17.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于公司线上销售持续高增长或提振市场预期，我们上调目标价27%至47.27 元，对应22.8 倍2020 年市盈率和20.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有16%的上行空间。

    　　风险

    　　线下需求下滑超预期；市场竞争风险。