事件：荣泰健康公布2020 年中报。公司2020H1 实现收入8.8 亿元，YoY-19.9%；实现业绩1.0 亿元，YoY-27.7%。折算2020Q2 单季度实现收入5.5 亿元，YoY-5.7%；实现业绩0.7 亿元，YoY-12.3%。Q2 国内及韩国疫情得到控制，公司业绩开始改善，我们预计，之后几个季度，公司经营或持续好转。

    　　Q2 疫情影响减弱，收入端改善：荣泰Q2 收入增速环比明显改善（Q1 收入YoY-36.2%），我们分析，主要原因为：1）因韩国的疫情得到有效控制，Q2 单季度，公司对韩国销售额同比增长30%以上。2）Q2 国内疫情好转，荣泰内销收入降幅缩窄。其中，Q2 大众品牌摩摩哒的零售业务放量增长。

    　　该品牌已拥有一定销售规模，对内销拉动作用逐渐增强。展望2020H2，我们认为，荣泰经营仍将处于恢复阶段，收入将逐步改善。

    　　Q2 毛利率明显提升：根据公告，荣泰2020Q2 毛利率为32.9%，同比+3.2pct。

    　　公司实现毛利率提升，有两方面原因：1）产品结构优化。双子座按摩椅等高毛利率产品销售比重上升。2）公司将大部分共享按摩椅转让给运营商运营，经营效率提升，成本下降。我们判断，以上两项因素有可持续性，2020H2公司毛利率或继续提升。

    　　Q2 经营性现金流有所增长：根据公告，荣泰Q2 经营性现金流净额为1.5亿元（同比增加0.6 亿元），YoY+58.3%，主要因公司对上游供应商应付款增加，Q2 购买商品、接受劳务所支付的现金同比减少1.6 亿元，这与公司本身的货款结算周期相关。

    　　投资建议：长期来看，荣泰积极建设内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入或快速增长；同时，公司与BODY FRIEND 合作关系密切，外销业务有望保持增长。我们预计公司2020~2021 年EPS 分别为1.76/2.16 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为47.52 元，对应2021 年22 倍PE。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险