投资要点：

    公司公告：2020H1 公司实现营业收入8.79 亿元，较去年同比下降19.9%，净利润9909万元，同比下降27.65%；毛利率为32.2%，较去年同期增加2.8pct；基本EPS0.73 元，加权平均ROE 为6.03%。2020Q2 单季实现营业收入5.53 亿元，同比下降5.7%，净利润6948 万元，同比下降12.25%，业绩较一季度环比改善，略低于预期。

    海外市场与韩国大客户合作稳定，互惠互赢，其余市场开拓顺利。 2020H1 公司海外业务在2020Q1 下滑40%的情况下奋起直追，实现营业收入4.90 亿元（YOY -6%），销售量与去年基本持平。其中公司与韩国大客户BODY FRIEND 在一季度销售额达到1.43 亿元，目前4-7 月待交货订单金额为1.62 亿元。上半年公司进一步加强与BODY FRIEND 的合作，向其两家美国子公司增资共同开拓美国市场。同时公司在俄罗斯和越南等市场的开拓均取得佳绩，越南市场销售同比增长超过50%以上。

    国内市场正式组建新媒体运营团队，线上线下形成消费闭环。2020H1 公司国内实现营业收入3.78 亿元（YOY -34%），上半年主要受到外部环境影响，线下店面延迟开店，新开店增速放缓。公司上半年新开门店27 家，新增4S 销售网点179 家，目前全国线下门店超过1200 家。线上公司推出新的营销模式，将当红明星、网络红人等纳入新媒体体系，以直播+短视频等相互配合的形成多维营销模式。公司在618 直播中将专业化标签推向消费者，针对按摩功效细分领域在京东/天猫/小米有品三大电商平台直播引流，蝉联各平台618 品类销售冠军。共享按摩椅业务的主要服务于高铁/机场/电影院等场景，消费客群上半年大幅减少，体验式按摩服务业绩受影响下滑较明显（2546 万元，YOY-82%）。

    定增项目新增产能以满足国内外需求。公司目前按摩椅已有产能约为27 万台，根据过去三年的产销量来看公司已处于满产满销的状态，现有产能已无法满足公司未来发展需求。

    预计由募投项目变更的新厂房在今年底能够投产（截至目前工程主体结构已基本完成），达产后新增产能为15 万台；同时公司拟通过可转债募集资金不超过6 亿元，用于湖州南浔按摩椅制造基地项目，目前预案还需等待证监会核准，通过后预计在2021 年12 月完成，三年达产后设计产能为30 万台，在上述项目完全达产后，公司按摩椅产品的设计产能将达到约 72 万台，能够满足未来几年的市场需求。

    维持盈利预测，维持增持评级。公司持续多品牌差异化经营，双品牌战略让“荣泰”和“摩摩哒”能在各自的细分市场独立竞争，抢占市场份额。长期来看居民收入的提升以及消费者对健康产品的关注度增强，市场需求将不断增加，国内外市场均有广阔的发空间。目前公司受制于产能瓶颈，待新增产能达产后，公司业绩有望进一步提升。我们维持盈利预测，预计2020-2022 年净利润分别为2.44/2.84/3.34 亿元，对应PE 分别 23/20/17 倍。