事项：

    　　公司发布2020 年中报。2020 年H1 实现营业收入8.79 亿元，同比-19.9%；归母净利润0.99 亿元，同比-27.65%；扣非后归母净利润0.85 亿元，同比-10.94%。

    　　基本每股收益0.73 元。

    　　评论：

    　　海外业务逐步恢复，经营表现超预期。2020 年Q2 实现营业收入5.53 亿元（同比-5.70%）；归母净利润0.69 亿元（同比-12.25%）；扣非后归母净利润0.63亿元（同比+18.95%），公司单二季度收入业绩增速降幅明显收窄，扣非后归母净利润快速增长，整体经营表现超出我们之前预期。我们认为主要原因在于公司针对不同区域市场推行有针对性的经营策略，其中外销市场通过推出医疗级按摩椅和高端双子按摩椅等新品类，在韩国、越南、俄罗斯等海外市场业绩实现同比持平或增长。内销市场加大线上渠道投入，正式组建新媒体运营团队，蝉联618 各平台品类销冠。此外，公司根据年轻消费群体的喜好，签下了漫威英雄人物、超能陆战队等商标，并在深圳及昆山举办了主题展，品牌形象不断强化。2020 年H1 公司年公司内销收入3.78 亿元（同比-33.68%），外销收入4.90 亿元（同比-5.69%）。

    　　产品结构优化与线上收入占比提高，毛利率同比提升。2020 年H1 公司总体毛利率为32.21%（同比+2.8pct），我们认为主要原因一是较低毛利率水平的共享按摩服务收入占比下降；二是线上收入占比提升；三是新品销量提升。期间费用率方面，销售费用率12.37%（同比+1.19pct）；管理及研发费用率8.52%（同比+0.27pct）；财务费用率-0.77%（同比-0.92pct）。综合影响下，公司2020年H1 净利率同比降1.83pct 至10.52%。

    　　产能布局不断完善，渠道力持续提升。产能方面，健康产品生产基地项目已于2019 年投产，新建厂房项目预计将于2020 年12 月完工。2020 年H1，公司拟发行6 亿元可转债用于浙江湖州南浔荣泰按摩椅制造基地项目，预计2021 年12 月完工，完全达产后公司按摩椅产能将达到72 万台/年。渠道方面，公司开启品牌专业化、场景化、常态化直播，在京东、天猫、小米有品三大电商平台齐力直播引流，打造“直播+短视频”矩阵，形成多维营销合力。此外公司与华特迪士尼（中国）有限公司签订合作协议，通过漫威主题展强化品牌形象。

    　　看好公司盈利能力改善，维持“强推”评级。公司通过渠道升级和管理优化，2020 年H1 整体盈利有所回升，且未来随着新增产能不断投产，渠道继续强化，盈利能力料将进一步提升，我们维持公司盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为3.25/3.65/4.11 亿元，EPS 分别为2.32/2.61/2.94 元，对应当前股价PE 分别为18/16/14 倍。考虑到公司在渠道和生产端的持续深耕，外销市场较快恢复以及内销市场多元化渠道快速建设，上调目标价至48 元（原目标价38元/股），对应2020 年21 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新增产能消化不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动。