业绩总结：2020年前三季度公司实现营收14.1 亿元，同比减少13.7%；归母净利润1.6 亿元，同比减少23.6%；扣非净利润1.3 亿元，同比减少14.7%。

    　　单季度来看，Q3 公司实现营收5.3 亿元，同比减少1％；归母净利润0.6 亿元，同比减少15.9%。

    Q3 营收降幅收窄。报告期内，公司体验式服务收入下降，拖累整体营收恢复进度。除开体验式按摩业务影响，公司按摩产品销售同比增长10.7%。随着疫情的有效控制，线下客流量逐渐恢复，估计公司线下销售逐渐恢复。公司采用荣泰+摩摩哒双品牌策略，全方位收割市场份额，线上销售呈现高速增长。根据淘数据显示，2020 年7-8 月荣泰官方旗舰店线上销售额同比增长123.5%和119.1%。外销市场方面，我们推测海外订单保持稳健增长。公司海内外均有不同程度的恢复，Q3 单季度营收降幅收窄。

    多因素助推毛利率提升。报告期内，公司总额和毛利率为32.4%，同比提升3pp。

    　　我们推测公司盈利能力的提升，主要得益于低毛利率的共享按摩业务剥离、高毛利率的新品推出、以及线上直营的占比提升。费用率方面，公司销售费用率为11.6%，同比提升0.8pp；管理费用率为8.3%，同比减少0.6pp；受到汇率变动影响，财务费用率同比提升0.9pp。综合来看，公司净利率为10.7%，同比减少2PP。

    产能扩大提升市场竞争力。2020 年10 月28 号，公司公布可转换债券募集说明书，拟公开发行6 亿元可转换债券。本次募集资金将投资于浙江按摩椅制造基地项目，预计于 2021 年底完工，2024 年底达产，产能约 30 万台。预计所有项目完全达产之后，公司按摩椅产能将达到72 万台。随着社会老龄化趋势加速、亚健康人群增多、居民消费能力提升，我国按摩椅渗透率有望得到进一步提高。在市场需求快速增长的背景下，募投扩产，有利于公司抢占市场份额，巩固国内龙头地位，扩大海外市场规模。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为2.09 元、2.41 元、2.63元，未来三年归母净利润将保持7.6%的复合增长率，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、大客户集中风险，人民币汇率波动风险。