2020 年前三季度，公司收入14.05 亿元，同比-13.7%，归母利润1.60 亿元，同比-23.6%，公司整体利润略低于预期，其中主要是一次性的上海稍息减值、汇兑影响较大，若加回实际预计三季度业务利润增速超过+20%，经营较好。

    此外，若剔除共享按摩服务影响，三季度公司家用按摩椅主业也双位数增长，尤其是韩国、国内增速高，实际表现较好。展望未来，按摩椅长期渗透率提升趋势明确，国内线下市场持续恢复，公司当前配置性价比较高。

    减值+汇兑拖累导致略低于预期，但主业经营较好。2020 年前三季度，公司收入14.05亿元，同比-13.7%，归母利润1.60 亿元，同比-23.6%；其中三季度单季度公司收入5.26亿元，同比-1.0%，归母利润0.61 亿元，同比-15.9%，公司整体利润略低于预期，主要受到上海稍息长期应收款减值（同比增加1700 万）以及汇兑影响导致（财务费用同比+1400 万），若加回这两项，公司三季度单季度同比+27%，主业经营表现较好。

    主业持续恢复，单季度增长接近10%。自国内疫情消退后，按摩椅品类行业从4 月开始基本呈现逐渐改善的趋势，以淘数据为例，今年Q1-Q3 荣泰、奥佳华季度增速分别为+25%/+121%/+148%、 +18%/+84%/+109%，恢复状态较好，且是三季度线上几乎唯二的大单品中增速环比提升的行业。线下增速也呈现快速恢复的过程。公司作为按摩椅龙头，二季度以来主业持续恢复，若剔除共享按摩椅影响，预计三季度主业收入同比双位数增长。

    毛利率提升显著，剔除一次性影响，公司实际盈利能力提升。三季度公司毛利率为32.7%，同比提升3.3pcts，主要因为低毛利率的体验式按摩椅服务收入占比下降且公司高端新品毛利率更高。但公司利润增速却低于收入端，主要因为三季度财务费用率提升较大，同比提升4.2pcts。三季度美元贬值影响影响公司汇兑损益，预估在1400 万（今年三季度财务费用同比去年同期增加1400 万）；此外，公司三季度上海稍息长期应收款减值较多，在1700 万左右。若加回两者，公司三季度利润同比+27%左右，利润增速大幅好于收入端，更接近实际业务经营的表现。

    国内渗透率提升趋势持续。长期来看，国内按摩椅市场户均渗透率仅韩国十分之一，日本二十分之一，渗透率将持续提高的逻辑不改，公司自2008 年开始深耕国内市场，并长期坚持自主研发和自主品牌，至今已有超过10 年的技术积累和渠道拓展，超大部分国内同行，随着公司今年高端新品推出以及面向大众消费市场的摩摩哒品牌放量，预计产品竞争力将进一步加强，未来将继续长期受益于行业扩容，长期维度保持良好的业绩增长。

    风险因素：第一大客户Body Friend 合作不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期；价格战竞争激烈；人民币汇率大幅波动、原材料价格大幅上涨。

    投资建议：考虑三季报略低于预期，调整公司2020/2021/2022 年EPS 预测至1.88/2.30/2.74 元（原预测为2.03/2.33/2.73 元），对应18/15/12 倍PE。公司是按摩椅自主品牌龙头，十年坚持自主研发&品牌进入收获期，近期业绩受到经营周期影响而短期波动，随着新品推出+“摩摩哒”持续引流，后续有望实现边际改善。