事件描述

    　　公司发布三季报：前三季度实现营收14.05 亿元，同比下滑13.74%，实现归属净利润1.60 亿元，同比下滑23.59%，实现EPS1.17 元；单三季度，实现营收5.26 亿元，同比下滑1.04%，实现归属净利润0.61 亿元，同比下滑15.88%，实现EPS0.43 元。

    　　事件评论

    体验式收入仍有扰动，主营业务恢复较优：三季度营收同比下滑1.04%，主要在于体验式服务收入大幅下滑拖累，剔除这部分扰动，销售产品收入预计实现较优增长；其中公司销售产品的外销业务景气预计仍有延续，主要在于海外市场消费景气在三季度明显恢复；内销业务预计增长较为平稳，三季度公司线下增长预计环比恢复较优；而线上业务，由于市场景气主要集中在中低端产品消费且各个参与品牌价格竞争激烈，三季度公司线上销售增速环比有所下行但仍维持稳健增长。

    毛利率明显提升，汇率波动影响业绩表现：公司三季度毛利率同比提升3.25pct，主要受益于毛利率较低的体验式按摩服务收入大幅下滑；费用端，考虑到去年同期存在股权激励费用的支出，三季度管理费用大幅下滑36%，综合当期同比下滑16%的研发费用及销售费用的平稳投入，整体销售、管理及研发费用率合计同比下滑2.16pct；此外，综合去年同期处置体验式按摩业务获得非经常性收益、单三季度汇率波动对公司盈利的较大影响，公司单三季度归属净利率下滑2.03pct。

    现金流明显恢复，经营扰动因素逐步出清：公司三季度经营性现金流净额同比大幅增长113%至1.44 亿元，环比上半年明显改善；预计主要在于期内下游经销商经营逐步恢复，部分应收款项得以回款，三季度末应收款项同比仅增长12%，对比上半年同比增长近50%明显收窄；后续，考虑到体验式按摩服务逐步实现报表层面的剥离，且该业务收入体量逐步转低，该业务的扰动逐步趋弱，而公司核心主营的销售产品业务正稳步改善，整体来看，公司后续经营改善趋势较为明确。

    维持公司“买入”评级：三季度若剔除体验式服务收入的扰动，公司收入预计增长较优；而业绩层面表现不及预期，主要在于体验式按摩服务转让形成的非经常性损益及汇率波动的影响；后续来看，伴随经营扰动因素逐步出清，公司经营改善趋势仍较为明确。中长期荣泰主品牌综合竞争优势依旧，有望持续受益高端按摩椅需求释放，摩摩哒子品牌也将带来中低端收入增量，且外销业务也有望维持稳健增长，公司成长前景值得期待。预计2020-2021 年EPS 分别为1.85 及2.29元，对应当前股价分别为18.12 及14.63 倍，维持公司“买入”评级。