事项：

    　　公司发布2020 年三季报，报告期内实现营业收入14.05 亿元，同比减少13.74%；实现归母净利润1.60 亿元，同比减少23.59%；实现扣非后归母净利润1.34 亿元，同比减少14.72%；基本每股收益1.17 元/股。

    　　评论：

    　　Q3 收入增速环比改善，业绩表现符合预期。公司Q3 单季度实现营收5.26 亿元，同比-1.04%（2020Q1 同比-36.17%，Q2 同比-5.70%），归母净利润0.61亿元，同比-15.88%（Q1 同比-48.75%，Q2 同比-12.25%），Q3 收入增速环比改善。Q3 单季度产品销售情况较好，销售收入同比增长10.74%，不过体验式服务收入下降较多导致整体收入同比下滑。预计随着疫情影响减弱，国内四季度传统旺季来临，线下销售回暖，同时外销市场上高端双子座按摩椅等新产品的持续发力，公司收入业绩有望继续回升。

    　　产品结构优化，毛利率上升，三费控制整体较好。公司2020 年前三季度毛利率同比增加2.98pct 至32.40%，主要由于毛利率较低的共享按摩服务收入比重的下降，以及海外市场上销量较好的双子座按摩椅等新产品毛利率较高。期间费用率方面，销售费用率同比增加0.76pct 至11.61%；管理费用率同比下降0.61pct 至8.31%，主要由于费用管控加强；财务费用率同比提0.94pct 至0.64%，主要受美元汇率变动的影响。综合影响下公司净利率同比下降2.01pct 至10.71%。随着产品结构持续优化，预计整体毛利率将进一步上行。

    　　瞄准高端市场积极布局产能，多渠道营销促进销量提升。公司产能利用率维持高位，今年来积极扩张产能，预计2020 年12 月年产15 万台新建厂房项目将投入使用，公司还拟发布6 亿元可转债募投项目用于建设浙江湖州南浔荣泰按摩椅制造基地，目前该项目已获批准，预计2024 年项目完全达产后可提升公司按摩椅年产能至72 万台。渠道方面，国内市场上构建了经销、商场终端、电子商务等相结合的立体式营销渠道，线下销售网点超过1500 个，同时积极开拓线上渠道，开启品牌专业化、场景化、常态化的直播，进行线上引流，海外市场上重要品牌经营商建立了稳定合作关系，并积极拓展海外新客户，Q3 主要市场韩国同比增长超过30%，越南、俄罗斯等新兴市场也实现了高速增长。未来随着公司产能逐步释放，渠道不断拓宽，公司业绩料将提升。

    　　产能布局完善，渠道优势凸显，维持“强推”评级。目前国内按摩椅的市场渗透率不足1%，市场前景广阔。公司在产能布局方面有明确规划，新增产能可帮助公司提升市场份额，同时公司正努力扩展优化销售渠道，加大新产品研发力度，预计未来收入业绩有望快速增长。考虑到疫情冲击下公司短期业绩下滑明显，但长期成长态势良好，我们下调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.56/3.48/3.94 亿元（原预测值3.25/3.65/4.11亿元），EPS 分别为1.83/2.49/2.82 元，对应当前股价PE 分别为18/13/12 倍,维持公司目标价48 元/股，对应2020 年26 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观下行消费不振，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动