公司近况

    　　淘数据统计，11月荣泰（含摩摩哒品牌）线上零售额同比+54%，对比按摩椅行业同比+60%，由于线上低价按摩椅产品销售增长快，荣泰在线上销售产品价格偏高，增速略低于行业。

    　　评论

    　　按摩椅线上低端市场增长更快.1）淘数据统计，3020/10-11月，按学椅行业线上销售额同比+87%/+78%；其中，荣泰（含摩摩哒品牌）线上零售额同比+101%/+54%，10-11月增速有所放缓.2）线上按摩椅市场以销售低价产品为主，2020下半年至今，线上按摩椅销售均价3918元，其中，荣泰品牌销售均价达到1.5万元，高于做胜（1.31万元），奥佳华（1.29万元）等可比中高端品牌；公司的第二品牌摩摩哒定位性价比市场，线上销售均价6795元，依然明显高子志高（3076元）、佳仁（3761元），南极人（2625元）等低端品牌.3）目前，线上按摩椅仍然以入门级低价款为主，公司线上价格偏高，对增速产生一定影响.4）由于淘数据口径仅为淘宝、天猫平台，我们估计公司真实的线上收入增违或会偏低按摩椅市场渗透率提升空间大，公司计划持续拓展线下门店.1）国内按摩椅市场渗透率低，此前共享按摩椅的商业模式虽然起到市场教育的作用，但普及程度仍有明显的提升空间，2）公司希望通过新增更多线下门店以提升产品和品牌的曝光度，未来计划增加经销商数量，继续拓展下沉市场。截至1H20，公司线下门店数量超过1200家，新开拓45销售网点179家.3）3Q20公司线下销售已扭转下滑趋势，我们预计4020线下恢复趋势可持续。

    　　公司海外业务持续稳健增长.1）海关总署数据，2Q20/3Q20/10月，按摩器具出口金额分別同比+33%/+60%/+71%，增速持续提升.

    　　2）公司1020由于产能限制造成部分订单无法及时供应，2020开始已经恢复正常，目前，公司海外最大的客户韩国Bodyfriend销售仍维持较快增长；此外，公司在美国地区营收下滑幅度也在逐季缩窄，我们预计荣泰4Q20海外订单量环比3020有望持续稳健增长，贡献营收增量.

    　　估值建议

    　　我们维持2020年/2021年盈利预测2.64亿元/3.31亿元不变。当前股价对应2020/2021年17.2倍/13.7倍市盈率，维持跑赢行业评级和目标价42.57元，对应22.6倍2020年市盈率和18.0倍2021年市盈率，较当前股价有32%的上行空间风险线下需求下滑超预期；市场竞争风险。