公司发布2020 年年报，实现营业收入20.21 亿，同比下滑12.68%，净利润为1.93亿元，同比下滑34.71%，略低于市场预期。此外，公司发布一季度业绩预增公告，预计2021 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为6,300 万元至 6,950万元，同比增加113%至135%，符合市场预期；扣除非经常性损益的利润为5,800万元至6,350 万元，同比增加162%至187%，超出市场预期。受疫情影响2020年为公司一次性低点，2021 年有望改善。

    　　2020 年经营受挫，全年恢复较快但未及同期，2021Q1 有望形成拐点。公司2020年营业收入20.21 亿，同比下滑12.68%。营业收入方面，年初由于疫情原因，线下渠道受挫，营收一到四季度分别达到3.26、5.53、5.27、6.14 亿元，同比-36.17%、-5.70%、-0.87%、-10.29%，后三季度较年初有所恢复。2020 年公司净利润为1.93 亿元，同比下滑34.71%，主要由于期间销量的下滑，以及汇兑损失和长期应收款坏账损失共约6000 万元，若扣除掉汇兑损失和长期应收款坏账损失影响公司净利润将变成2.53 亿元，同比下滑14.53%。公司预计2021Q1归母同比+增加113%至135%，伴随产能释放，预计有望形成拐点。

    　　共享业务受挫，毛利率下滑，费用控制得当。受疫情影响公司共享业务下滑明显，体验式按摩服务实现毛利率-33.61%，相比2019 年减少26.61%。由于公司会计准则变更将运费、安装费用由之前的销售费用计入营业成本，造成公司销售费用下滑以及毛利率下降，公司销售费用实现1.89 亿元，同比-29.03%；毛利率28.80%，同比-2.66pcts。

    　　内销渠道拓宽，加强品牌宣传。公司进一步下沉渠道，进军三四线城市，增设门店，开发空白市场。2020 年下半年疫情冲击减弱，四季度线下业务营收同比增长。公司重视品牌宣传资源的投入，加强抖音、快手、小红书、种草达人等新媒体宣传渠道的投入；通过多次举办主题漫展、推出漫威联名产品等方式高效触及年轻消费群体；在经营时间较长的电商平台，公司通过不同类型的人才组合，成立新媒体部门、用户运营部门，培养主播，拍摄短视频等，正式开启品牌专业化、场景化、常态化直播，细分销售领域并开展精细化客户沟通等新方式，不断强化品牌效应。随着新渠道的拓宽和品牌宣传的强化，销售生机有望再度焕发。

    　　外销业绩波动，基本形势向好。2020 年公司海外业务也和当地疫情控制情况成正相关，如韩国、越南、马来西亚等国家疫情控制得当，公司在当地的业绩相对稳定。美国疫情波动较大，导致公司美国业务受影响较大，业绩同比下滑较多。越南市场、俄罗斯市场得益于高端双子座按摩椅的上市，业绩都有不同程度的增长，其中越南市场销售同比增长超过50%以上。随国外疫情控制情况趋于稳定，海外销售渠道有望稳步增长。

    　　积极扩产，缓解产能约束。公司于2020 年10 月30 日公开发行了总额为60,000的可转换债券，用于扩大公司生产规模。公司现有厂房所生产按摩椅的设计产能约27 万台，公司预计，在前次和本次筹集资金投资项目完全达产后，在2024年12 月产能达到72 万台。由于公司销售量受限于产能，在扩产期间，经营有望逐步提升。

    　　风险因素：新产品拓展不及预期；按摩椅行业竞争加剧；原材料成本大幅上行。

    　　投资建议：小幅调整2021~23 年EPS预测至2.26/2.68/3.16（原预测为2.30/2.74元 ），对应13.8/11.7/10.0 倍PE。公司是国内按摩椅龙头，渠道、自主品牌布局最早，预计未来将受益于国内按摩椅消费升级+全球订单转移，参考按摩椅和家电行业平均水平，给予目标价42.17 元，对应2021 年18 倍PE，维持“买入”评级。