事项：

    　　公司发布2020 年年度报告及2021 年一季报。2020 年全年实现营业总收入20.21亿，同比-12.68%；实现归母净利润1.93 亿，同比-34.71%。拟每10 股派发现金红利5 元（含税）。2021 年一季度公司实现营收5.20 亿，同比+59.49%，归母净利润元0.69 亿，同比+131.82%。

    　　评论：

    　　2020 年业绩承压，2021Q1 经营恢复。公司单Q4 实现营收6.15 亿，同比-10.15%（Q1/Q2/Q3 分别同比-36.17%/-5.70%/-1.04%），归母净利润0.33 亿，同比-61.50%（Q1/Q2/Q3 分别同比-48.75%/-12.25%/-15.88%），扣非后归母净利润0.20 亿，同比-77.27%（Q1/Q2/Q3 分别同比-48.17%/+18.95%/-20.61%）。我们认为主要原因一是按摩椅零售受国内外疫情影响同比下滑；二是体验式按摩服务因运营模式转化收入大幅下降。相比于2019 年，公司2021Q1 收入比2019Q1+1.80%，归母净利润+18.81%，扣非后归母净利润+43.73%。预计未来随全球疫情缓解，公司经营有望逐步恢复。

    　　短期盈利水平承压，长期待改善。公司2020 全年整体毛利率28.70%（同比-2.58pct），净利率8.96%（同比-2.58pct）；2021Q1 毛利率30.05%（同比降1.05pct，比2019Q1 增1.00pct），净利率13.27%（同比增4.80pct，比2019Q1增2.66pct）。期间费用率方面，2020 年/2021Q1 销售费率9.35%/7.15%，分别同比-2.16pct/-6.47pct；管理&研发费用率分别同比+0.43pct/-3.02pct，分别达到7.97%/8.32%；财务费用率同比+1.66pct/+1.94pct 到1.52%/-0.17%。

    　　产能逐步释放，多渠道营销体系日趋完善。公司产能利用率维持高位，2020年公司现有厂房按摩椅设计产能约27 万台， 2021 年3 月年产15 万台新建厂房项目建设完工，公司2020 年10 月发行6 亿元可转债用于建设浙江湖州南浔荣泰按摩椅制造基地，预计2021 年12 月建设完工，设计产能30 万台，预计2024 年12 月项目完全达产后可提升公司按摩椅年产能至72 万台。渠道方面，国内市场上构建了经销、商场终端、电子商务等相结合的立体式营销渠道，同时积极开拓线上渠道，开启品牌专业化、场景化、常态化的直播，进行线上引流，海外市场与重要品牌经营商建立了稳定合作关系，并积极拓展海外新客户。

    　　未来随着公司产能逐步释放，渠道不断拓宽，公司业绩料将提升。

    　　产能布局完善，渠道优势凸显，维持“强推”评级。目前国内按摩椅的市场渗透率低，市场前景广阔。公司在产能布局方面有明确规划，新增产能可帮助公司提升市场份额，同时公司正努力扩展优化销售渠道，加大新产品研发力度，预计未来收入业绩有望快速增长。考虑到疫情冲击对行业销售及海外运输影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2022 年归母净利润分别为3.04/3.63/4.31 亿元（原预测2021-2022 年归母净利润3.48/3.94 亿元），EPS分别为2.17/2.59/3.07 元，对应当前股价PE 分别为16/13/11 倍,维持公司目标价48 元/股，对应2021 年22 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观下行消费不振，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动。