事件描述

    公司发布2020 年报及一季度业绩预增公告：全年营收20.21 亿，同比下滑12.68%，业绩1.93 亿，同比下滑34.71%；Q4 营收6.14 亿，同比下滑10.29%，业绩0.35 亿，同比下滑59.61%；2021Q1 预计实现业绩0.63~0.70 亿，同比增长112.79%~134.75%。

    事件评论

    全年收入双位数下滑，21Q1 稳步恢复：四季度收入下滑10%，其中体验式服务收入仍大幅下滑，若剔除该因素扰动，收入跌幅将有所收窄；预计内销销售产品收入四季度仍小幅下滑，其中线上在行业景气较优背景下仍延续稳健增长，线下环比有所改善但仍未恢复上年同期水平；此外考虑到出海运力紧张及2019Q4 高基数压力，预计四季度外销同比小幅下滑。全年来看，外销整体表现平稳，内销下滑23%，其中体验式服务大幅下滑68%，销售产品收入下滑10%。一季度体验式服务仍有小幅扰动，但销售产品收入预计增长较优，收入相比2019 年有望实现小幅增长。

    短期盈利能力承压，一季度有所改善：剔除会计口径变动影响，四季度公司真实毛利率预计仍有承压，主要在于体验式服务成本支出固定且公司于四季度计提较多，对毛利率拖累较大，而销售产品毛利率预计平稳；进一步综合同期较低的管理费用基数、汇率大幅波动带来的负面影响，四季度归属净利率下滑7.23pct。一季度预计业绩同比+113%~135%，相比2019 年+9%~20%，扣非业绩同比+162%~187%，相比2019 年+36%~49%；一方面一季度收入弹性显著，另一方面预计体验式服务对盈利的拖累减弱，且收入有所恢复背景下，规模效应对盈利能力也有所助益。

    扰动因素趋弱，全年经营有望稳步改善：公司四季度经营表现低于预期，主因在于海外运力限制、体验式服务收入回落等阶段性因素扰动，值得关注的是销售产品收入中线下稳步恢复、线上收入维持较优增长趋势。展望未来，考虑到公司清晰划分双品牌定位以获得更多需求增量、持续加大线上营销的灵活性及积极性、进一步扩张线下渠道门店，对公司后续内销可给予更多期待；且体验式服务收入规模已回落至1 亿以内，预计对公司整体经营扰动将大幅减弱；叠加海外受益于部分订单延迟兑现，预计全年有望实现稳健增长；综上，21 年公司整体经营或步入改善通道。

    维持公司“买入”评级：四季度经营表现低预期，主要在于海外运力限制、体验式服务收入扰动等阶段性因素影响，而销售产品收入中线下稳步恢复、线上收入维持较优增长趋势；公司全年改善趋势较为明确，或可给予更多期待。中长期荣泰主品牌综合优势依旧，有望受益高端按摩椅需求释放，摩摩哒子品牌也将带来中低端收入增量，且外销也有望稳健增长，成长前景依旧可期。预计2021、2022 年EPS分别为2.27 及2.91 元，对应估值分别为13.75 及10.75 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 行业技术发生明显改变；

    2. 行业需求释放大幅不及预期。