1H21业绩符合我们预期

    荣泰公布1H21业绩：收入12.5亿元，同比+42.1%，相比1H19 +13.8%；归母净利润1.4亿元，同比+41.7%，相比1H19+2.5%，对应2Q21，收入7.3亿元，同比+31.8%，相比2Q19+24.2%；归母净利润7173万元，同比+3.2%，相比2Q19-9.4%，公司业绩符合我们的预期。

    收入恢复增长：1）2020年以来公司营业收入偏弱，1Q/2Q/3Q/4Q20收入分别同比-36.2%/5.7%/-1.0%/-10.2%，主要由于公司并未及时抓住按摩椅市场线上快速发展的趋势。2）2021年以来公司收入恢复趋势明显，1Q/2Q21收入分别同比+59.5%/+31.8%，相比1Q/2019分别同比+1.8%/+24.2%，2Q21已经在19年同期水平上有较明显的增长。3）公司已经开始加快线上布局，增加线上按摩椅产品，618期间与李佳琦合作直播带货等。1H21，荣泰和摩摩哒电商销售增长均超过30%，4）线下渠道逐渐走出疫情影响，1H21公司新开门店194家，去年低基数影响下，公司线下业务同比增长超100%盈利仍有压力：1）1H21公司毛利率、销售费用率下滑较多，主要由于会计准则变更影响，毛销差同比持平；但单季度来看，1Q/2021公司毛销差分别为22.9%/17.6%，同比+5.4ppt/-3.7ppt，2Q21下滑比较明显，原材料价格上涨背景下成本端仍有压力。2）2019年，荣泰开始处理共享按摩椅资产，形成约1亿元的长期应收账款。2020年，公司对出售共享按摩椅资产形成的长期应收账款计提坏账损失2932万元；1H21继续计提约1800万元，对盈利造成一定负面影响。

    发展趋势

    国内市场，公司线下坚持渠道下沉及空白市场扩张的市场扩张战略，线上学习新营销方式，销售效果改善；海外市场，与韩国大客户合作稳定。公司线上按摩椅市场份额有继续提升空间。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年14.8倍/12.8倍市盈率。维持中性评级和36.00元目标价，对应17.9倍2021年市盈率和15.5倍2022年市盈率，较当前股价有21.2%的上行空间。

    风险

    市场需求不及预期风险；市场竞争风险。