事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营收12.48 亿元，同比增长42.05%（较2019 年同期增长13.79%）；实现归母净利润1.40 亿元，比增长41.66%（较2019 年同期增长4.47%）。

    　　点评：

    　　Q2 单季度收入创历史新高，业绩增长短期承压。公司Q1/Q2 单季分别实现营收5.2 亿/7.3 亿元，分别同比+59.49%/+31.76%（较2019Q1/Q2分别+1.80%/+24.25%）；Q1/Q2 单季实现归母净利润0.69 亿/0.72 亿元，分别同比+131.82%/+3.24%（较2019Q1/Q2 分别+67.00%/-9.41%）。Q2单季度收入规模创历史单季度新高，主要原因一是内销方面推进渠道下沉及空白市场扩张，并加大新媒体渠道投入，上半年公司线下业务同比增长超过100%，荣泰和摩摩哒电商销售增长均超过30%；二是海外市场随疫情好转按摩椅需求快速恢复。公司Q2 业绩增速低于收入增速，主要原因一是受原材料及运费政策调整影响毛利率下降，二是公司计提坏账损失累计0.2 亿，主要为前期因共享按摩椅转出产生的长期应收款。

    　　毛利率短期承压，净利率提升。公司上半年实现毛利率28.32%，同比-3.89pcts，主要在于原材料成本上涨与运费会计政策调整。上半年销售/管理及研发/ 财务费用率分别同比-3.65pcts/-1.15pcts/+1.82pcts 至8.52%/7.37%/1.05%，综合影响下公司净利率同比+0.69pcts 至11.21%。

    　　推出股权激励和管理合伙人计划，绑定管理层及核心骨干利益。公司发布股票激励计划，拟向管理层及核心骨干共55 人授予限制性股票203万股，授予价格17.7 元/股，业绩考核目标为以2020 年为基础，2021/2022年营业收入或者净利润增长率不低于20%/40%。同时公司发布2021 年管理合伙人计划，拟向董事、监事及其他管理人员共12 人授予160 万股股票，受让价27.71 元/股，股票权益考核条件为以2020 年为基础，2021/2022/2023 年营业收入或者净利润增长率不低于20%/40%/60%。我们认为公司两项激励计划绑定员工利益，利于公司长远稳定发展。

    　　投资建议：按摩椅行业渗透率提升空间大，公司产品与渠道领先，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别2.92/3.46/4.04 亿，对应当前市值PE 分别为14/12/10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原料成本大幅波动，全球“新冠”疫情反复，汇率大幅波动。