事件:荣泰健康公布2021 年年报。公司2021 年实现收入26.1 亿元,YoY+29.3%;实现业绩2.4 亿元,YoY+22.5%,实现扣非业绩1.3 亿元,YoY-12.9%。经折算,Q4 单季度实现收入7.5 亿元,YoY+21.5%;实现业绩0.5 亿元,YoY+43.1%,实现扣非业绩-0.1 亿元,YoY-159.2%。我们认为,公司内销渠道持续完善,品牌营销逐渐发力,外销业务延续增长,Q4 经营表现符合资本市场预期。

    渠道优化与品牌营销并举,Q4 收入稳健增长:荣泰Q4 收入保持快速增长,主要因为公司不断开拓线上销售渠道,持续优化渠道布局,有效应对疫情常态化对线下门店的销售冲击。据生意参谋数据,Q4 荣泰+摩摩哒双品牌的淘系平台销售额YoY+65.9%。内销方面:1)荣泰品牌深度参与线上主价位段竞争,积极布局抖音等新兴电商,深耕直播渠道,并借助达人直播和代言人王一博的影响力,销售规模实现逆势增长,Q4 荣泰品牌淘系平台销售额YoY+38.8%。2)摩摩哒品牌不断洞察消费需求,合理搭配按摩椅和按摩小件产品结构,2021 年全年实现收入2.0 亿元, YoY+106.7%。Q4 摩摩哒品牌淘系平台销售额YoY+570.1%。外销方面:虽然面对全球疫情反复,海运紧张等挑战,但是公司积极拓展外销渠道,与客户携手同行,实现了外销收入的持续增长。2021 年公司外销收入13.9 亿元,YoY+31.9%,其中韩国市场收入YoY+9.3%,美国、澳洲、加拿大和拉美区域整体收入较上年同期翻番。我们判断,公司持续推出适销海外的产品,Q4 公司外销收入延续增长趋势。展望后续,我们认为,公司持续完善渠道结构,加大品牌营销力度,收入有望保持较高增速。

    Q4 盈利能力有所提升:Q4 荣泰净利率6.4%,同比+1.0pct。Q4 原材料价格处于高位,公司成本压力仍较大,Q4 荣泰毛销差同比-3.0pct。但是Q4 公司整体盈利能力仍有所提升,主要因为公司处置子公司上海稍息,产生投资收益0.4 亿元,Q4 投资收益占收入比例同比+7.2pct。

    Q4 经营性现金流净额提升: 荣泰Q4 经营性现金流净额为+2.9 亿元,YoY+37.5%,主要因为公司对上游的议价能力增强(年末公司应付账款余额YoY+12.2%),Q4 购买商品、接受劳务所支付的现金YoY-17.1%。2021 年末公司货币资金+交易性金融资产余额13.2 亿元,YoY+33.4%,公司账上资金充裕。

    投资建议:长期来看,荣泰积极建设内销渠道,随着按摩器具普及率提升,公司内销收入或快速增长;同时,公司不断拓展海外市场,外销业务有望保持增长。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为2.06/2.44/2.81 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为30.95 元,对应2022 年15 倍PE。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,海外贸易政策风险