事件描述

    荣泰健康公布2021 年度报告：2021 年，公司实现营收26.13 亿元，同比+29.30%，实现归母净利润2.36 亿元，同比+22.45%，实现扣非净利润1.35 亿元，同比-12.92%；2021 年四季度，公司实现营收7.48 亿元，同比+21.50%，实现归母净利润0.48 亿元，同比+43.13%，实现扣非净利润-0.12 亿元，同比减少0.32 亿元；此外，公司拟每10 股派发现金红利7 元（含税）。

    事件评论

    出口订单景气较优，内销实现较高增长：公司全年收入同比+29.30%，表现较为优异，分内外销来看：年内公司外销受益于海外较高的消费景气，收入同比+31.94%，其中占比超过50%的韩国市场同比+9.25%，此外，美国、澳洲等区域业务收入同比翻倍，相比2019年也增长近70%，其他海外区域表现也相对较优；内销层面，国内按摩电器消费需求逐步恢复，叠加公司积极推动渠道下沉并加大营销投入，收入同比+26.58%，其中线下在推动低线市场下沉驱动下，收入逐步恢复且门店业务创历史新高，线上渠道，随着公司加大对中低端价格段的市场参与且积极使用新兴营销工具，荣泰电商整体实现逆势增长；此外入门级按摩椅及按摩小电为主的摩摩哒子品牌年内实现收入2.03 亿元，同比+106.70%。

    原材料影响毛利率，扣非净利率有所下滑：2021 年原材料价格高位对毛利率有一定负面影响，全年毛利率同比-1.87pct；其中外销由于订单调价较为困难，压力大于内销业务，且去年内销业务中体验式按摩服务的毛利额也由-2481 万收缩至-838 万，对内销毛利率有正面影响，全年内外销毛利率分别+0.85pct、-4.22pct。费用率层面，公司销售、管理、研发及财务费用率整体平稳；而期内公司出售上海稍息子公司67%股权获得投资收益4121 万，处置交易性金融资产获得投资收益3214 万，上述两项合计影响投资收益/收入同比+2.74pct；综合上述，公司全年归属净利率同比-0.51pct，而扣非净利率同比-2.50pct。

    积极增强内销品牌实力，收入端兑现较优增长：2021 年以来公司内销渠道端、营销端及产品端推动了系列策略；其中线上渠道，积极参与新兴营销，加强与头部主播合作，且加大了在线上市场主流价格段的竞争力度，推动双品牌产品矩阵持续发力，全年荣泰及摩摩哒线上均实现较优增长；线下渠道进一步推动下沉扩大覆盖面，去年公司在全国城市覆盖率达到68%，其中一二线城市覆盖率100%，百强县覆盖率60%，持续提升品牌曝光度，且积极为中高端按摩椅扩大销路；整体上，公司进一步持续夯实了在国内市场的品牌、产品优势，此外，作为全球按摩椅制造端龙头，公司也有望持续获益海外需求的增长红利。

    维持“买入”评级：受益于国内外景气恢复及公司品牌、制造实力，公司全年内外销收入均实现了较优增长，且单四季度延续前期较优增长表现，而扣非净利润短期则受到原材料负面拖累。展望后续，公司提高渠道覆盖广度、提升营销投入效率等策略有序推进，伴随行业需求持续释放，公司核心业务增长确定性较高；中长期来看，公司主品牌综合优势依旧，有望受益高端市场需求红利，摩摩哒子品牌也持续拓展中低端需求增量，且外销也有望稳健增长，长期前景依旧可期。预计2022、2023 年业绩分别增长18%、30%，EPS分别为1.99 及2.58 元，对应当前股价估值分别12.23 及9.44 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料成本延续大幅上行；

    2、海外需求景气大幅下滑。