事件：

    　　荣泰健康2021年报显示，公司实现营业收入26.13亿元（+29.30%），归母净利润2.36 亿元（+22.45%），扣非后加权平均ROE 为7.86%；销售毛利率26.84%，同比减少1.86pct；扣非后净利率5.15%，同比减少2.50pct，资产负债率45.69%，同比增加1.63pct。经营活动现金流净额为3.38 亿元，同比增长22.61%。

    　　完成上海稍息股权出售。Q4 公司出售控股子公司上海稍息67%股权，进一步优化公司主营业务和资产结构，降低企业运营负担；Q4 实现归母净利润4325 万（+42.11%），扣非后归母净利润-1204.1 万元。公司全年扣非后归母净利润1.34 亿元（-12.92%）。

    　　渠道下沉持续推进。公司积极布局下沉市场，挖掘三四线城市和百强县的市场增量。目前公司在全国城市覆盖率为68%，实现了一二线城市全覆盖和60%的百强县覆盖，通过线下渠道扩展和临街专卖店方式，提高品牌曝光度和形象升级。

    　　品牌年轻化升级加快。通过与王一博合作，引入迪士尼和漫威形象，与当红网络达人合作等方式，荣泰品牌声量得到极大提升，产品破圈动力十足。荣泰中高端品牌按摩椅在线上平台销售实现逆势增长；摩摩哒主打年轻和大众化市场，实现营收2.03 亿元（+106.7%）。按摩椅全年销量34.62 万台（+39.52%），按摩小件销量56.34 万台（+50.69%）。

    　　外销保持稳定，新客户增长较快。公司外销实现营业收入13.92 亿元（+31.94%），占总营收的53.83%，毛利率20.1%，同比减少4.22pct。

    　　外销的主要客户仍是韩国BodyFriend，销售收入同比增长9.25%；美澳和拉美等区域整体业务收入较2019 年增长70%。但受原材料涨价和运费上涨等因素所致，公司短期盈利能力承压：按摩椅毛利率27.79%，同比减少4.03pct。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年营收增速分别为13.19%、15.63%、14.24%，归母净利润增速分别为21.72%、26.49%、24.21%，公司2022至2024 年EPS 分别为2.05 / 2.60 / 3.23 元，对应最新收盘价PE 分别为12.12 x / 9.58x / 7.71x，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料和海运价格上涨、销量不及预期、汇率波动