事件：荣泰健康公布2022 年一季报。公司2022Q1 实现收入5.6 亿元，YoY+8.5%；实现业绩0.6 亿元，YoY-15.0%，实现扣非业绩0.4 亿元，YoY-30.4%。我们认为，Q1 海外需求稳定，公司外销延续增长态势；受原材料成本压力和费用投放增加影响，单季盈利能力有所下降。

    　　Q1 收入稳健增长：在外部环境压力增加的背景下，Q1 荣泰实现单季度收入同比稳健增长，体现了公司较强的经营实力。分内外销来看：1）Q1 荣泰内销收入同比小幅下降。Q1 国内疫情反复影响消费景气和物流配送，我们推断公司线下收入有所下滑。受益于前期的线上渠道布局和摩摩哒品牌的持续发力，我们推断Q1 公司线上收入同比实现双位数增长。2）Q1 荣泰外销收入同比增长超20%。Q1 海外需求仍然较好，且公司海外客户稳定，我们判断Q1 公司外销实现较高增长。展望后续，公司持续完善渠道结构，加大品牌营销力度，收入有望保持较高增速。

    　　Q1 盈利能力有所下降：Q1 荣泰净利率10.3%，同比-2.9pct。单季盈利能力下降，主要因为：1）Q1 原材料价格处于高位，公司成本压力仍较大，Q1 荣泰毛利率同比-2.6pct。2）Q1 公司促销费用增加，且计提股票激励费用，导致销售费用率、管理费用率同比+1.1/+0.6pct。若剔除股票激励费用计提影响，公司Q1净利率约10.8%，同比-2.4pct。

    　　Q1 经营性现金流净流出：荣泰Q1 经营性现金流净额为-0.3 亿元，去年同期为+0.6 亿元。公司经营性现金流状况下降，我们推断主要因为海外客户资金紧张，国内消费景气度较低，公司销售回款速度有所下降，Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.3 亿元。公司海外客户较为优质，且经销商体系稳定，随着消费景气回升，公司现金流状况有望改善。

    　　投资建议：长期来看，荣泰积极建设内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入或快速增长；同时，公司不断拓展海外市场，外销业务有望保持增长。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为1.98/2.44/2.81 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为29.63 元，对应2022 年15 倍PE。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险