事件描述

    荣泰健康发布2022 半年报：上半年，实现营收11.01 亿，同比-11.78%，实现归母净利润0.86亿，同比-38.47%，实现扣非净利润0.80 亿，同比-28.37%；二季度，实现营收5.37 亿，同比-26.30%，实现归母净利润0.28 亿，同比-60.91%，实现扣非净利润0.37 亿，同比-25.90%。

    事件评论

    疫情干扰较大，下半年经营有望修复：考虑到公司本部及工厂主要坐落在上海及周边，疫情管控对供应、出货等均产生了明显负面影响，二季度公司收入下滑明显；不过随着疫情缓解，公司经营呈逐月修复趋势。外销端，4-5 月发货困难，对美出口订单尽管延续较为饱满的状态，但兑现有限；对主要出口国韩国收入也有下滑。内销端，受销售发货阶段性停滞、疫情致使线下人流减少等因素压制，压力颇大，双线收入预计均有下滑，其中线上增速表现优于线下，主要在于摩摩哒子品牌在新兴渠道快速拓展驱动下，收入同比+37%，期内财务收入过亿，贡献一定增量。后续随着疫情干扰弱化，公司经营或有望逐步修复。

    毛利率明显下滑，盈利能力承压下行：二季度毛利率同比-2.60pct，原材料价格高位、运输费用短期上涨、低毛利率业务占比提升均有影响；费用端，考虑到收入明显下滑，期内公司控制了部分费用投入，销售、研发费用率保持稳定，分别同比+0.23、-0.57pct；管理费用率因股份支付费用增加，同比+2.16pct；财务用率则受益于汇兑收益增加，同比-4.75pct，但同时，主要受汇率波动影响的公允价值变动损益及投资收益二季度同比下滑显著，占收入比例合计-4.38pct，该部分计入非经常性损益，总体来看汇率产生影响的上述三项合计基本抵消。综合影响下，公司二季度归属净利率同比-4.63pct，盈利压力颇大。

    品牌、渠道建设稳步推进，积极修炼内功：为适应高端、中低端分层的按摩椅消费大环境，公司双品牌矩阵持续发力；摩摩哒专注线上、定位中低端背景下，上半年对于直播等新兴渠道投入加大，增长表现较优；荣泰主品牌则持续提升品牌、渠道实力，一方面积极联名流量明星，提升在年轻群体中的关注热度；另一方面，线下渠道的下沉覆盖面也持续加大。

    整体来看，由于按摩椅高端、可选消费属性较强，上半年偏疲弱的消费环境，对其形成更为明显的需求抑制效应；但长期来看，低渗透率背景下按摩椅赛道成长空间依旧突出，公司在行业环境偏弱的阶段积极提升自身实力，有望在后续红利到来之时，收获更优增长。

    维持公司“买入”评级：作为坐落在上海的公司，二季度荣泰受到了疫情更大的负面影响，供应、出货均有一定停滞；且主营的按摩椅产品高端、可选属性突出，在经济环境平淡背景下，需求受抑制程度也高于其他消费品；短期公司收入下滑明显，且盈利能力也受成本高位、运费短期上行的负面影响较大。中长期，公司坚持双品牌矩阵，提高渠道覆盖广度、提升品牌营销力度等策略有序推进；考虑到按摩椅赛道长期成长空间可观，公司龙头地位稳定，短期波动不改长期展望，静待公司经营修复。我们预计公司2022、2023 年归属净利润分别同比-8%、+23%，对应当前股价估值分别15 及12 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料成本延续大幅上行；

    2、海外需求景气大幅下滑。