事件：荣泰健康公布2022 年半年报。公司2022H1 实现收入11.0 亿元，YoY-11.8%；实现业绩0.9 亿元，YoY-38.5%；实现扣非业绩0.8亿元，YoY-28.4%。经折算，2022Q2 单季度实现收入5.4 亿元，YoY-26.3%；实现业绩0.3 亿元，YoY-60.9%；实现扣非业绩0.4 亿元，YoY-25.9%。疫情反复影响消费景气和工厂生产，Q2 荣泰砥砺前行，期待后续经营表现改善。

    　　Q2 单季收入同比下降：荣泰总部及主要产能位于上海，4-5 月疫情管控对生产供应链及物流运输造成影响，Q2 荣泰单季收入同比有所下降。但公司坚持拓展多重渠道，深化品牌建设，预计后续将持续展现成效。1）渠道方面，荣泰线下着重拓展临街专卖店的店铺；线上积极拓展抖音等新兴电商。H1 线下新增15 家临街店铺。2）品牌方面，公司坚持双品牌并举策略，扩大消费群体覆盖面，品牌年轻化成效显著。

    　　H1 摩摩哒收入过亿元，YoY37.3%。6 月以来，荣泰生产经营逐步回归正轨，随着内外销市场需求持续复苏，公司收入有望回升。

    　　Q2 盈利能力有所下降：Q2 荣泰净利率5.2%，同比-4.6pct。单季盈利能力下降，主要因为：1）受原材料价格高企和低单价产品占比增加影响，Q2 毛利率同比-2.6pct。2）Q2 公允价值变动收益、投资收益占营收比例同比-1.6pct、-2.8pct。公司积极降本增效，费用管控较好，Q2 销售、研发费用率同比+0.2pct、-0.6pct，基本保持稳定。Q2 管理费用率同比+2.2pct，主要因为股份支付费用增加。Q2 美元升值产生的汇兑收益较多，财务费用率同比-4.8pct。综合来看，Q2 期间费用率同比-2.9pct。

    　　Q2 经营性现金流净额同比小幅下降：荣泰Q2 经营性现金流净额为1.3 亿元，YoY-2.5%。受疫情影响，公司销售回款规模有所下降，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY-18.7%。但公司积极调整生产经营节奏，优化供应链资源，Q2 购买商品、接受劳务支付的现金YoY-15.4%，使得Q2 经营性现金流状况保持稳定。公司海外客户较为优质，且经销商体系稳定，随着消费景气回升，公司现金流状况有望改善。

    　　投资建议：长期来看，荣泰积极建设内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时，公司不断拓展海外市场，外销业务增长亮眼。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为1.46/2.17/2.56 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为26.29元，对应2022 年18 倍PE。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险