1H22 业绩低于我们预期

    公司公告，1H22 公司收入11.01 亿元，同比-11.8%；归母净利润0.86 亿元，同比-38.5%；扣非后归母净利润0.80 亿元，同比-28.4%。对应2Q22收入5.37 亿元，同比-26.3%；归母净利润0.28 亿元，同比-60.9%；扣非后归母净利润0.37 亿元，同比-25.9%。公司业绩低于我们的预期，主要是二季度受上海疫情影响较大。

    二季度疫情导致停工停产，负面影响较大：1）2Q22 公司收入同比下滑较多，主要是由于公司总部位于上海，4-5 月受疫情影响停工停产，对生产经营造成一定负面影响。上半年公司确认停工损失783 万元。2）此外，国内部分地区疫情反复，影响了居民消费能力，尤其对线下零售影响较大，我们估计上半年公司内销表现弱于出口，线下渠道弱于线上渠道。1H22 公司线上子品牌摩摩哒收入破亿元人民币，同比增长 37.3%，带动公司上半年线上收入同比实现增长。3）1H22 公司出口收入同比小幅增长，主要来自美国市场拉动。

    财务分析：1）公司1H22 毛利率同比-2.3ppt 至26.0%，主要受到原材料成本上涨以及中低端产品占比提升的影响。2）1H22 销售费用率同比+0.5ppt至9.0%，主要系疫情导致收入规模降低；1H22 管理费用率同比+1.5ppt 至4.2%，主要系股份支付较同期增加；1H22 研发费用率同比-0.6ppt 至4.1%，维持在4%至5%区间。3）公司利用外汇套保对冲部分汇率风险，同比来看财务费用中汇兑收益增加、投资收益和公允价值变动收益减少，汇率波动对报表端影响较小。4）上述综合影响下，1H22 净利率同比-3.4ppt至7.8%，为近5 年来新低。

    发展趋势

    6 月以来随着疫情影响减弱，公司生产经营逐渐恢复，但受宏观经济影响，需求恢复较慢。7-8 月国内线下表现好转，但线上需求出现下滑；出口端受美国客户延迟订单影响，面临一定的增长压力。

    盈利预测与估值

    由于疫情的影响，我们下调2022/2023 年净利润15.9%/10.7%至2.45 亿元/3.05 亿元。当前股价对应2022/2023 年12.9 倍/10.4 倍市盈率。维持中性评级，但由于下调盈利预测，我们下调目标价10.8%至26.15 元对应15.0倍2022 年市盈率和12.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有15.7%的上行空间。

    风险

    汇率波动风险；疫情负面影响的风险；需求波动的风险。