2022 年前三季度，公司收入15.62 亿元，同比-16.2%；实现归母净利润1.26亿元，同比-33.4%，实现扣非净利润1.10 亿元，同比-25.2%。报告期内，全球通胀压力不减，国内疫情影响消费信心，按摩椅需求端仍承压。展望未来，随着需求环境边际改善，公司双品牌渠道战略顺利推进下盈利有望修复。

    需求疲弱，业绩仍承压。公司22Q1-3 实现15.62 亿元，同比-16.2%；实现归母净利润1.26 亿元，同比-33.4%，实现扣非净利润1.10 亿元，同比-25.2%。

    Q3 单季度营收4.61 亿元，同比-25.3%；归母净利润0.39 亿元，同比-18.5%，扣非净利润0.30 亿元，同比-15.0%。全球通胀压力不减、地缘冲突局势趋严，国内疫情影响消费信心，多端扰动下按摩器具需求端仍疲弱，致公司业绩承压，但环比有所改善。

    原材料成本回落，盈利能力改善。22Q3 公司实现毛利率27.3%，同比+2.6pcts，环比+2.8pcts 。22Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别同比+2.0pcts/+3.6pcts/+0.4pcts，主要系收入端下滑所致，财务费用率同比转负，主要系汇兑损益影响，最终实现归母净利率8.5%，同比+0.7pcts，环比+3.3pcts。

    原材料高位回落，叠加降费增效策略推进，公司盈利能力改善明显。

    外销受累海外经济走弱，内销降幅有所收窄。外销方面，因海外经济走弱，韩国客户调降库存，致公司订单量下滑，美国市场亦有承压，但欧亚地区实现逆势增长。内销方面，Q1-Q3 公司线上渠道受益摩摩哒的收入贡献，整体维持增长。魔镜“双十一”预售统计数据（截至10 月26 日）显示，荣泰品牌以5235万元预售额稳居按摩椅品牌榜榜首，遥遥领先其他按摩椅品牌。“双十一”大促将至，有望带动公司线上销售回暖。公司线下渠道亦有改善，7、8 月实现同比增长。随着疫情管控有序推进，线下销售有望逐渐恢复。

    风险因素：海外需求不及预期；疫情影响超预期；原材料成本、汇率大幅波动。

    投资建议：考虑全球通胀压力持续，经济景气走弱，按摩器具作为可选消费品需求短期承压，调整公司2022~24 年EPS 预测为1.41/1.68/1.87 元（原预测为1.53/1.98/2.46 元），当前价对应13.9/11.7/10.5 倍PE。长期来看，公司作为按摩椅行业龙头，双品牌并行战略卓有成效，仍有望受益份额+渗透率双重提升。

    参照可比公司奥佳华、倍轻松2023 平均14x PE，基于审慎原则给予公司 2023年 13 倍PE，对应目标价 22 元，下调至“增持”评级。