报告导读

    荣泰健康发布2022 年三季报，22Q1-3 公司实现营业收入15.62 亿元，同比-16.24%，实现归母净利润1.26 亿元，同比-33.37%；22Q3 公司实现营业收入4.61 亿元，同比-25.26%，实现归母净利润3,929.95 万元，同比-18.52%。维持“买入”评级。

    投资要点

    收入端：海内外消费景气度低导致公司收入承压1）国内局部疫情反复，公司线下门店经营受影响，公司线下收入预计下滑，在经济不景气下按摩器具消费整体承压。根据魔镜数据，荣泰品牌、摩摩哒品牌22Q3 天猫淘宝销额同比 -47.86%、 -14.13%。2）海外需求收缩，叠加下游代工客户库存管理趋严，预计公司外销承压。海关总署数据显示，22Q3 中国出口至美国、韩国的按摩器具金额同比-19.84%、-10.65%。

    利润端：毛利率有所提升，费用率同比上升

    1）毛利端看，公司22Q3 毛利率为 27.31%，环比上升2.84 pct；毛销差为 16.92%，同比+0.59pct。公司毛利率及毛销差改善的原因系原材料价格下降。2）费用端看，22Q3 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为10.39%/6.37%/5.28%/-3.31%，同比+1.99pct/+3.55pct/+0.36pct/-4.12pct。22Q3 管理费用率的上升的原因是股份支付相关费用增加，财务费用率为负则是由于美元升值产生的汇兑收益。

    盈利预测及估值

    我们预计公司22-24 年收入分别为23/27/32 亿元，对应增速分别为-13%/18%/17%；归母净利润分别为1.68/2.21/2.60 亿元，对应增速分别为-29%/32%/18%，对应EPS 分别为1.20 元/1.58 元/1.86 元，对应PE 值分别为16x/12x/10x。我们给予公司2023 年17x PE，对应目标价为26.86 元，相较现价有41%的上行空间。公司短期的经营受到疫情、消费不景气和海外客户库存管理的影响，长期我们依旧看好按摩椅在国内和欧美的市场空间，维持“买入”评级。

    风险提示

    销售不及预期，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动