事件：2022 年公司营业收入为20.05 亿元，同比下滑23.26%；归母净利润为1.64 亿元，同比下滑30.51%；扣非归母净利润为1.26 亿元，同比下滑6.28%。

    　　内外需求疲软，公司业绩小幅承压：从品类数据看，2022 年按摩椅业务收入为18.77 亿元，同比下滑21.13%；按摩小电器业务收入为1 亿元，同比下滑24.96%。从地域结构看，2022 年内销收入为8.61 亿元，同比下滑27.83%；外销收入为11.25 亿元，同比下滑19.19%。外销下滑主要是受俄乌冲突、美国高通胀、供应链受阻等一系列因素影响。

    　　毛利率小幅下滑，净利率环比改善：2022 年毛利率为26.52%，同比减少0.32个百分点；净利率为8.22%，同比减少0.51 个百分点。其中22Q4 毛利率为27.02%，同比提升0.93 个百分点，环比减少0.29 个百分点；净利率为8.7%，同比提升2.91 个百分点，环比提升0.15 个百分点。费用率方面，2022 年销售/ 管理/ 财务费用率分别为10.46%/3.53%/-1.07%， 分别同比变化0.69/0.71/-2.47 个百分点。受收入端影响，销售费用率和管理费用率均同比小幅提升。财务费用率下滑主要系汇率波动产生约2576 万元汇兑收益。

    　　盈利预测：依托于技术和规模优势，公司在逆境中主动求变，积极开拓下沉市场丰富渠道触点，不断探索新营销形式提升品牌声量，预计随着消费复苏，内销将表现出较强韧性。外销方面，韩国业务增速高位回落后，公司加强研发推出医疗级按摩椅新品，未来有望成为主打新品、引领外销复苏。整体看复苏主线将贯穿全年，预计2023-2025 年公司归母净利润为2.53 亿元、3.09亿元和3.57 亿元，对应当前股价的PE 为13、10 和9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险、宏观经济下行风险、大客户集中风险