事件描述

    荣泰健康发布2022年报：2022年，实现营收20.05亿元，同比-23.26%，实现归母净利润1.64亿元，同比-30.51%，实现扣非净利润1.26亿元，同比-6.28%；其中四季度，实现营收4.43亿元，同比-40.79%，实现归母净利润0.39亿元，同比-19.23%，实现扣非净利润0.16亿元，同比+0.28亿元；此外，公司拟派发现金股利0.68亿元，占2022年归母净利润的41.29%。事件评论经营遇困境，内外销压力均明显提升：22年收入承压，Q2开始经营环境的压力逐步显现，地处上海使得公司需求及供应受疫情干扰突出，下半年欧美需求边际走弱、韩国客户也开始内部调整，综合影响下22年内/外销分别-28%/-19%；内销端线下下滑更大，线上降幅可控，其中摩摩哒降幅10%以内；外销，韩国BF所在市场竞争加剧及进行管理调整，北美客户于下半年开始大幅去库，东南亚客户开拓则获得一定进展。Q4公司收入降幅扩大，外部经营环境恶化使得压力加剧，国内疫情进一步干扰线下消费，可选属性较强的按摩椅需求压力加大，预计线上增速平淡，线下仍明显下滑：外销订单量延续走低趋势。推贵控费保盈利，Q4盈利能力同比改善：22年毛利率-0.31pct，降幅可控；期内随着经营环境的压力增大，公司积极调整产品销售结构；此外下半年原材料成本、运费环比走低，也有一定贡献：费用端，全年销售/管理/研发分别同比-18%/-4%/-26%，公司控制费用投入，但收入规模下滑使得对应费用率分别+0.68/+0.71/-0.14pct；而美元汇率变动产生汇兑收益及利息收入较上年增加，使财务费用率-2.46pct；此外，投资净收益占比收入2.65pct（去年存在出售上海稍息子公司股权的收益，Q4变动与此相同）：综上，全年归属净利率-0.85pct.Q4毛利率+0.92pct，而销售/管理/研发/财务分别+1.27/-4.01/+0.13/1.52pct，此外资产减值损失/公允价值变动/投资收益占比收入分别-0.96/+1.60/-5.64pct。

    外部环境优化，经营有望逐步改善：22年以来，国内外经营环境的负面因素增多，疫情升级、俄乌战争、海外通胀等因素使公司经营遇到了较大挑战，内外销均承压下滑。而23年，尽管海外需求态势仍难言乐观，但考虑到北美客户库存处于低位，韩国客户调整逐步步入尾声，公司外销仍具备低位修复的预期：国内天环境则出现明显优化，一方面供应端回归常态，另一方面，线下人流已明显恢复且居民消费信心有望逐季修复，在此背景下公司双线渠道收入有望恢复增长。整体上，公司作为全球按摩椅制造龙头、国内按摩椅自主品牌龙头的地位并未改变，随着环境改善，公司将大概率迎来经营底部向上修复的态势。维持公司“买入”评级：22年荣泰健康收入-23%，地处上海使公司需求及供应受疫情干扰突出，而下半年海外需求边际走弱、韩国客户也开始内部调整，内外销压力均较大，且采自外部环境的负面影响在Q4达到了高点。盈利端，公司推贵控费积极保障盈利，22年毛利率及归属净利率分别-0.31及-0.85pct，降幅可控，其中Q4盈利能力同比改善。展望后续，荣委作为全球按摩椅制造龙头、国内按摩椅自主品牌龙头的地位并未改变，随着环境改善，公司将大概率迎来经营自底部向上修复的态势。综合上述，预计公司23、24年归属净利润分别同比+35%、+21%，对应估值分别14、11倍，维持公司“买人”评级

    风险提示

    1、国内消费修复不及预期；2、客户关系发生变动。