投资要点

    　　近日公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入20.05 亿元，同比减少23.26%；实现归母净利润1.64 亿元，同比减少30.51%；实现扣非归母净利润1.26 亿元，同比减少6.28%。2022 年业绩承压，主要是由于需求端2022 年国内疫情反复爆发、消费低迷，海外俄乌战争在内的复杂的国际形势的消极影响，以及供给端上海3-5 月疫情封控引起的供应链及物流运输的停摆等原因。

    　　分业务看，2022 年按摩椅实现营收1877.21 百万元，同比下滑21.13%；按摩小电器100.46 百万元，同比下滑24.96%；体验式按摩服务5.57百万元，同比下滑90.73%，主要是由于21 年出售控股子公司上海稍息网络科技有限公司67%的股权，剥离了往年亏损业务；其他业务3.01百万元，同比下滑73.98%。分地区看，内销营收实现8.62 亿元，占比为43.37%，同比下降27.83%；外销实现11.25 亿元，占比为56.63%，同比下降19.19%。

    　　利润率下滑，费用有所下降。利润端，公司2022 年毛利率和净利率分别为26.52%/8.22%，分别同比下滑0.32pct/0.51pct。费用端，控制费用支出， 2022 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为209.63/70.71/88.66/-21.45 百万元， 同比变动分别为-17.89%/-4.07%/-25.63%/-158.85%。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.46%/7.95%/4.42/-1.07%。公司在国内拥有1000多家线下门店，线下门店固定成本较高，受疫情影响挤压毛利率。财务费用降幅较大，主要是美元汇率变动产生汇兑收益及利息收入较上年增加所致。

    　　品牌+渠道+全球布局，静候业绩改善。品牌布局差异化，公司采取品牌差异化经营战略，旗下拥有“荣泰”及“摩摩哒”等多个自有品牌，全面覆盖高中低端价位区间。线上线下多渠道布局，线下以经销商和直营方式多年运营，并逐步向下沉淀，共计1000 多家线下门店；线上布局天猫、京东、抖音等多个主流电商平台。海内外齐发展，韩国占据50%外贸市场份额，重点发展北美、东南亚为主的潜在市场；另外除ODM/OEM 代工外，在海外市场推广自有“荣泰”品牌，也有望带来业绩增长和毛利率提升。

    　　【投资建议】

    　　从行业看，随疫后经济形势好转，居民医疗保健消费支出逐步扩大，按摩器具市场规模有望进一步扩大；从公司看，国内市场线上线下齐发力，国外稳定韩国市场，拓展北美、东南亚等重要市场，有望带来业绩稳定增长。

    　　我们预计公司2023-2025 年实现营业收入25.24/29.74/33.88 亿元，归母净利润2.36/2.70/3.30 亿元，EPS 分别为1.7/2.0/2.4 元/股，对应PE 分别为13/11/9 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济下行；

    　　市场需求不及预期；

    　　行业竞争加剧。