公司发布2022 年年报，实现营业收入20.05 亿元，同比-23.3%；实现归母净利润1.64 亿元，同比-30.5%；实现扣非净利润1.26 亿元，同比-6.3%。报告期内，全球通胀压力持续，国内疫情影响消费信心，按摩椅需求端承压。随着需求环境显著改善，按摩电器行业景气拐点将至，公司双品牌渠道战略推进下将率先受益消费回暖，业绩&估值双重修复可期。给予2023 年目标价26 元，维持“买入”评级。

    　　 受累需求收缩，收入业绩承压。2022 年公司实现营业收入20.05 亿元，同比-23.3%；实现归母净利润1.64 亿元，同比-30.5%；实现扣非净利润1.26 亿元，同比-6.3%。对应2022Q4 单季度营收4.43 亿元，同比-40.8%；归母净利润0.39亿元，同比-19.2%；扣非净利润0.16 亿元，同比转正。报告期内，受全球通胀、海外地缘冲突、国内疫情反复影响，公司面临供给冲击和需求收缩，经营显著承压。

    　　 全年盈利能力受损，但呈逐季改善趋势。2022 年公司实现毛利率26.52%，同比-0.31pct，主要系3-5 月上海工厂停工但固定成本仍存，叠加部分原材料高价库存。2022 年公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.7/+0.7/-0.1pct，主要系收入端下滑、股份支付费用冲回以及外部因素影响下技术研发进度放缓，财务费用率同比转负，主要系汇兑损益影响，最终实现归母净利率8.19%，同比-0.9pct。

    　　22Q4 单季度实现毛利率27.02%，同比+0.9pct；实现归母净利率8.71%，同比+2.3pcts。目前原材料已高位回落，叠加降费增效持续推进，公司盈利能力有望持续改善。

    　　 内销渠道优势壁垒稳固，外销结构性亮点可期。随着线下消费恢复，公司整体经营回暖具备高确定性。公司坚持渠道下沉及空白市场开发战略，线下门店1400多家，远超其他按摩椅龙头，新渠道汽车4S 店、专卖店贡献线下增量。另一方面，公司专注经销模式具备两大优势：1. 无需承担门店租金和店员工资等刚性成本；2. 经销商利益驱动下有助于提高效率和销量。线上渠道，公司加快布局多元化新营销，加大品类覆盖和多渠道推广。2022 年“摩摩哒”品牌收入同比降幅为个位数，表现大幅优于行业，经营韧性较强。外销方面，因海外经济走弱，韩国客户调降库存，致公司订单量下滑。公司和韩国市占率60%的按摩椅绝对龙头bodyfriend 保持稳定合作关系，为其代工占比达85%，我们预计公司2023 年韩国市场收入将修复。另一方面，美国市场销售表现较有韧性，按摩椅渗透有提速趋势；在东南亚市场，公司通过调整产品结构和渠道开拓，有望打开此前傲胜、奥佳华二分天下局面，外销结构性亮点可期。作为按摩椅生产龙头，公司在海外市场的制造优势将为长期增长提供驱动力。

    　　 双品牌组合叠加多重优势，按摩椅龙头良性发展可期。在渠道&技术&规模效益的背书下，公司打入中低端市场优势显著，有望加速格局出清。中低端品牌“摩摩哒”经营韧性强，说明前期共享按摩的布局对于消费者教育有所成效，未来公司中低端市场份额增长可期。公司通过双品牌组合实现不同年龄消费群体全覆盖，满足多元化市场需求，助力企业良性发展。

    　　 风险因素：海外需求不及预期；行业竞争加剧；原材料成本、汇率大幅波动。

    　　 投资建议：短期而言，按摩电器行业景气触底，回暖趋势已现；长期来看，公司作为按摩椅行业龙头，双品牌并行战略卓有成效，有望受益份额+渗透率双重提升。考虑短期消费复苏节奏或较缓，我们调整公司2023/24 年EPS 预测为1.72/2.09 元（原预测为1.90/2.28 元），新增2025 年EPS 预测2.39 元，当前价对应2023/24/25 年12.7/10.5/9.2 倍PE。参照可比公司奥佳华2023E13x PE（中信证券研究部预测），考虑公司强渠道优势下有望率先受益疫后复苏，海外市场贡献增长动能，给予公司 2023 年15x PE，调整目标价至26 元，维持“买入”评级。