事件：2023Q1 公司实现营收3.86 亿元，同比-31.71%，实现归母净利润0.38 亿元，同比-35.70%，实现扣非归母净利润0.26 亿元，同比-39.52%。

    　　收入端：外销承压，拖累公司整体经营，内销降幅预计有所收窄。分地区来看，外销方面，受海外宏观经济影响，韩国、美国等主销地区需求偏弱，叠加去年同期海外高基数，预计Q1 公司外销业务同比下滑幅度较大；内销方面，预计线上线下降幅收窄，线上方面，随着疫后修复，及性价比消费率先修复，在荣泰、摩摩哒双品牌带动下，预计线上降幅已有明显收窄，线下方面，由于线下产品价格相对较高，需求修复较慢，叠加Q1 客流量逐步恢复经历爬坡过程，预计仍有下降。

    　　利润端：毛利率明显改善，费用刚性、净利率略有下滑。Q1 公司毛利率为29.28%，同比+1.84pct，环比+2.76pct，预计由于：1）内销表现优于外销，占比提升，内销毛利率较高，带动整体毛利率改善；2）产品结构优化。费用端来看，Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+2.83/+0.48/+0.01/+0.54pct，合计+3.86pct，预计主要系收入增速放缓、费用支出偏刚性，规模效应减弱，综合来看，Q1 净利率为9.77%，同比-0.6pct。

    　　关注Q2 拐点改善。去年Q2 上海疫情对公司国内销售、外销发货均有影响，导致22Q2 收入增速放缓，随着海外需求好转，叠加低基数，外销有望逐步回暖，随着国内防疫政策放开、消费信心恢复，公司内销亦有望迎来改善，Q2 公司经营改善的确定性较强。

    　　投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.07、2.40、2.68 亿元，同比分别+26.1%、+16.0%、+11.6%，对应的EPS 分别为1.48、1.72、1.92 元，对应2023-2025 年PE 分别为14.81x、12.76x、11.43x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品表现不及预期，国内外消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。