事件描述

    　　荣泰健康发布 2023 年一季报：一季度，公司实现营业收入 3.86 亿元，同比下滑 31.71%，实现归属净利润0.38亿元，同比下滑35.70%，实现扣非归属净利润0.26亿元，同比下滑39.52%。

    　　事件评论

    　　海外客户信心不足，内销改善蓄势待发：23Q1 收入压力依旧较大，具体来看：海外收人占比 56%，其中韩国、北美市场消费景气仍偏弱，占比较高的韩国客户 BF 仍处在调整中，订单下滑；北美客户尽管库存低位，但银行事件动摇了客户的未来预期，23Q1提货动力不足；预计 Q1 外销大幅下滑 40%左右。后续考虑到公司东南亚市场客户稳步开拓，逐步贡献增量，去年同期基数因疫情干扰明显走低，外销收入有望改善。内销收入预计下滑 10%左右，环比改善，预计主要在于线下收入降幅环比收窄，期内电商收入预计增长平稳；考虑到年度经销大会 3 月末召开，Q2 经销商提货力度有望提升，内销正增长可期。

    　　收入规模下滑，成本/费用摊销压力大：2301 毛利率同比+1.84pct，期内原材料成本对比同期下滑，且公司积极调整产品销售结构，毛利率延续改善趋势，费用端，期内销售/管理/研发费用规模分别同比-8%/-23%/-32%，经营承压背景下，公司积极控制费用投入，但由于收入规模下滑明显，使得对应费用率分别+2.83/+0.48/+0.01pct；期内财务费用月比+11%，表现相对平稳，但对应比率+0.54pct；此外，期内公司理财产品的投资有波动公允价值变动损益及投资净收益分别-2.08/+1.77pct；期内政府补助对比同期+14%，对应比率+0.49pct；综上，Q1公司归属净利率及扣非归属净利率分别同比-0.60 及-0.87pct。

    　　收入修复拐点渐近，盈利弹性相对较大：步人 23 年，考虑到国内消费环境恢复，海外客户低库存的大背景，公司经营改善信心充分；但Q1海外环境仍有变数，北美、韩国客户提货节点延后，外销仍有拖累；后续随着基数走低，客户订单恢复常态，外销有望迎来改善。值得强调的是，国内大环境已出现明显优化，一方面供应端回归常态，另一方面，线下人流恢复，国内终端需求已有一定好转，叠加3月末公司召开年度经销商会议，后续经销商提货力度也有望增加。整体上，我们认为公司收入有望逐季修复，而Q1 盈利能力较弱主要在于收入規模大幅下滑；随着收入规模修复，盈利端弹性顾大，公司经营拐点渐近。维持公司“买入”评级：23Q1 由于海外景气仍偏弱，韩国、北美客户捉货意愿不足，且同期出货基数偏高，外销下滑较大；内销降幅则环比明显收窄，主要在于线下环比恢复，电商渠道维持平稳增长。盈利端，由于收入大幅下滑，公司费用摊销压力加大，使得盈利能力偏弱。展望后续，随着同期基数走低及新代工客户订单增长，外销有望迎来改善；且国内消费大环境已有改善，叠加年度会议后经销商提货力度加大，内销收入步入增长区间可期；随着收入规模修复，公司盈利也有望释放较大弹性。综上，预计公司 23、24 年归属净利润分别同比+35%、+23%，对应估值分别 14、11 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内消费修复不及预期；

    　　2、客户关系发生变动。