报告导读

    　　荣泰健康发布2023 年一季报。公司一季度实现收入3.86 亿元，同比-31.71%；归母净利润0.38 亿元，同比-35.70%；扣非归母净利润0.26 亿元，同比-39.52%。公司一季度的业绩符合我们的预期，维持“买入”评级。

    　　投资要点

    　　Q1 收入承压，预计主要受海外消费疲软影响国内疫情叠加海外需求不振，公司Q1 收入增长承压。海外消费需求不振，叠加通货膨胀因素致使公司生产的按摩器具需求受到影响。内销方面，受到前期疫情和消费需求不振的影响，23Q1 线下渠道受到冲击。随着国内疫情防控优化，线下消费有望持续回暖，预计公司Q2 收入重回正增长。

    　　盈利能力

    　　公司2023Q1 毛利率提升，费用率整体偏高。1）公司2023Q1 毛利率为29.28%，同比提升1.84 pct，毛利率改善主要系公司高端品牌荣泰推出高价位新品，整体产品均价提升，叠加原材料价格下降；2）费用端看，公司23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.05%/4.34%/4.47%/1.40%，同比+2.83pct/+0.48pct/+0.01pct/+0.54 pct。销售费用率提升主要受公司开拓临街专卖店等渠道、扩大业务，从而加大品牌宣传力度等因素影响，且公司内销以线下为主，部分支出偏刚性，收入下滑导致费用率提升。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司23-25 年收入分别为24/30/36 亿元，对应增速分别为22%/23%/21%；归母净利润分别为2.0/2.4/2.8 亿元，对应增速分别为22%/18%/18%，对应EPS 分别为1.43 元/1.69 元/2.00 元，对应PE 值分别为15x/13x/11x。

    　　风险提示

    　　需求不及预期；行业竞争加剧；海外经济下行。