公司发布2023 年半年报，Q2 收入降幅收窄，盈利显著改善。报告期内，全球按摩电器需求仍承压，公司调整产品结构、新兴渠道布局成效显现，叠加原材料价格有利变化实现利润修复。随着海外需求边际改善，国内消费信心复苏，按摩电器行业触底反弹可期，公司凭借双品牌覆盖和渠道优势有望优先受益。

    给予目标价25 元，维持“买入”评级。

    需求复苏较缓，Q2 收入降幅收窄。2023H1 公司实现营收8.90 亿元，同比-19.2%；实现归母净利润1.05 亿元，同比+21.5%；实现扣非净利润0.96 亿元，同比+19.63%。对应Q2 单季度营收5.04 亿元，同比-6.0%；归母净利润0.67亿元，同比+140.4%；扣非净利润0.70 亿元，同比+89.2%。报告期内，由于全球消费需求仍疲软，公司经营承压。内销实现增长但仍有改善空间，外销下行压力仍存。

    内外部边际向好，盈利能力修复。2023H1 公司实现毛利率31.35%，同比+5.4pcts，主要系调整产品结构，推出毛利率较高的新品，叠加人民币贬值及原材料价格回落等外部因素所致。2023H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.91%/4.13%/4.13%/-1.67%，销售费用率同比+3.0pcts，主要系抖音渠道推广费增加，管理、研发费用率基本保持稳定，最终23H1 实现净利率11.8%，同比+3.9pcts。内外部因素共同作用下，公司盈利能力如期修复。

    内销逆势增长，外销边际改善。据公司公告，内销方面，公司积极推进主流线上平台全覆盖&价位段拓宽，加大对抖音的资源投入，抖音收入实现快速增长。

    得益于线上新渠道较优增长、线下低基数&消费边际复苏，预计公司23Q2 单季度内销收入实现双位数增长。外销方面，23H1 韩国市场大盘需求仍承压，但6月起已呈边际好转，7、8 月订单持续改善，预计下半年韩国市场需求将修复；美国订单同比持平，随着按摩椅持续渗透和通胀、银行危机逐步消解，美国市场营收有望改善；东南亚和欧洲区域在上半年表现亮眼，俄罗斯市场增幅较大，预计H2 维持趋势。

    风险因素：线上渠道增长不及预期；海外需求不及预期；行业竞争加剧；原材料成本、汇率大幅波动。

    投资建议：短期而言，行业需求仍承压，但公司渠道优势显著，产品价格段覆盖全面，仍将优先受益消费复苏，业绩增长具备确定性。长期来看，按摩电器渗透率的提高将进一步打开公司成长天花板。考虑到宏观经济承压下消费复苏进度不及预期及海外需求提振速度缓慢，调整公司2023~25 年EPS 预测为1.68/1.91/2.19 元（原预测为1.72/2.09/2.39 元），当前价对应13.7/12.0/10.5倍PE。参考可比公司奥佳华2023 年Wind 一致预期18x PE，考虑按摩椅行业需求侧修复较缓，基于审慎原则给予公司 2023 年15x PE，对应目标价25 元，维持“买入”评级。