3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 营业收入12.98 亿元，同比-16.91%，归母净利润1.52 亿元，同比+20.74%，扣非后归母净利润1.34 亿元，同比+22.28%。对应3Q23 收入4.08 亿元，同比-11.44%；归母净利润0.47 亿元，同比+19.13%；扣非后归母净利润0.39 亿元，同比+29.38%。公司收入及业绩低于我们预期，主要来自国内外销业务需求承压。

    　　内外销收入仍有一定压力：1）海外业务方面，虽然客户去库存接近尾声，但海外需求仍有所承压，按摩器具出口在3Q23 并未出现明显改善，我们预计降幅逐季收窄，4Q23 有望恢复增长。2）国内业务方面，久谦数据显示，3Q23 公司自有品牌（荣泰+摩摩哒）在天猫及京东渠道销售额同比-20.5%，我们预计短期平台策略调整对公司整体线上渠道带来一定影响，期待后续公司双十一的表现。

    　　财务分析：1）3Q23 公司毛利率32.9%，同比+5.6ppt，主要来自产品结构的变化，其中高端产品占比有所提升。2）3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.8/-1.5/+0.1/+4.0ppt，财务费用率的明显提升主要来自去年同期人民币大幅贬值带来较多汇兑收益，今年同期汇率波动则相对较小。

    　　3）综合影响下，3Q23 公司归母净利率11.5%，同比+2.9ppt。

    　　发展趋势

    　　出口有望逐步改善：1）根据海关总署，1Q23/ 2Q23/3Q23 中国家电出口金额（美元）同比分别-5%/+2%/+5%，我们预计欧美家电市场去库存周期或将结束，中国家电出口产业链进入改善周期。2）根据海关总署，1Q23/2Q23/3Q23 按摩器具出口量同比-16%/-4%/-4%。3）近期，公司拟以自有资金5000 万元~1 亿元回购股票，彰显公司信心，同时推出经销商持股计划，规模在5000 万元~1 亿元，实现上市公司与经销商利益充分结合。

    　　盈利预测与估值

    　　由于国内外需求承压，我们下调2023 年净利润5%至2.1 亿元，基本维持2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年15.0/12.9 倍市盈率。

    　　维持中性评级及目标价23.68 元，对应2023/2024 年15.7/13.5 倍市盈率，相较于当前股价有4.9%的上行空间。

    　　风险

    　　全球市场需求波动；汇率波动风险。