事件：荣泰健康公布2023 年三季报。公司2023 年前三季度实现收入13.0 亿元，YoY-16.9%；实现归母净利润1.5 亿元，YoY+20.7%。经折算，公司Q3 单季度实现收入4.1 亿元，YoY-11.4%；实现归母净利润0.5 亿元，YoY+19.1%。我们认为，Q3 荣泰内外销收入短期承压，但受益于产品结构调整和原材料价格回落，公司盈利能力同比有所提升。

    　　Q3 单季收入同比下降：分区域来看：1）Q3 国内可选消费景气较平淡，我们推测荣泰线上、线下收入增速均有所承压。据久谦数据显示，Q3 荣泰双品牌（荣泰+摩摩哒）线上销售额YoY-1.7%。

    　　2）海外按摩椅需求持续偏弱，Q3 荣泰外销收入同比有所下降。展望后续，公司持续调整产品策略，推出不同价位段产品，以满足各市场的不同需求，同时制定积极的销售政策，后续收入有望回升。

    　　Q3 盈利能力同比明显提升：Q3 荣泰归母净利率为11.5%，同比+2.9pct。公司盈利能力同比改善，主要因为产品结构调整带动高毛利率产品占比提升，且受益于原材料价格下行和人民币贬值，Q3 荣泰毛利率同比+5.6pct。后续随着消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续改善。

    　　Q3 单季经营性现金流净流出：荣泰Q3 经营性现金流净额-0.2亿元，去年同期为+0.4 亿元。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为销售规模减小，导致当季销售商品、提供劳务收到的现金YoY-16.9%。

    　　投资建议：荣泰积极完善内销渠道，随着消费景气改善，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时公司不断拓展海外市场，外销收入有望回升。我们预计公司2023~2025 年EPS 分别为1.50/1.78/2.06 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2023 年18 倍PE，6 个月目标价为26.98 元。

    　　风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。