报告导读

    　　荣泰健康发布2023 年三季报。公司前三季度实现收入12.98 亿元，同比-16.91%；归母净利润1.52 亿元，同比+20.74%。单Q3 看，公司实现收入4.08 亿元，同比-11.44%；归母净利润0.47 亿元，同比+19.13%。维持“买入”评级。

    　　投资要点

    　　需求不振导致收入承压，公司积极开拓线上渠道缓解影响国内消费需求疲软叠加海外需求不振，公司Q3 收入承压。1）海外消费需求不振，叠加通货膨胀因素致使公司生产的按摩器具需求受到影响。2）内销方面，由于需求相对疲软、市场活力不足的影响，按摩椅行业受损较为严重。

    　　23Q3 毛利率同比提升，盈利能力整体改善

    　　23Q3 公司实现销售净利率11.55%，同比提升3 pct。1）公司23Q3 毛利率为32.94%，同比+5.63 pct，毛利率改善主要系公司产品结构调整，叠加原材料价格下降。2）费用端看，公司23Q3 销售/管理/研发费用率分别为11.17%/4.84%/5.43%，同比+0.78pct/-1.52 pct/+0.15 pct。销售费用率提升主要系公司内销以线下为主，部分支出偏刚性，收入下滑导致费用率提升。

    　　拟以自有资金回购股份，推行经销商持股计划1）公司计划以自有资金5000 万~1 亿元，通过集合竞价的方式回购股票。2）公司设立经销商持股计划，规模不低于人民币5000 万元、不超过1 亿元，本次持股计划由经销商认购信托公司设立的信托计划方式实施。推行经销商持股计划有利于绑定经销商和上市公司利益、充分调动经销商积极性。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司23-25 年收入分别为18/22/26 亿元，对应增速分别为-8%/20%/18%；归母净利润分别为2.0/2.4/2.8 亿元，对应增速分别为24%/17%/19%，对应EPS 分别为1.45 元/1.70 元/2.02 元，对应PE 值分别为14x/12x/10x。

    　　风险提示

    　　需求不及预期；行业竞争加剧；海外经济下行