事件概述

    公司发布2023 年年报及24 年一季度业绩预增公告：

    23 年：营业总收入18.55 亿元（YOY-7.47%），归母净利润2.03亿元（ YOY+23.43% ）， 扣非后归母净利润1.86 亿元（YOY+47.78%）。

    23Q4：营业总收入5.57 亿元（YOY+25.84%），归母净利润0.51亿元（ YOY+32.19% ）， 扣非后归母净利润0.52 亿元（YOY+218.20%）。

    24Q1：预计实现归母净利润为5,925.21 万元至6,458.48 万元， 同比增加58.00% 至72.22% ； 预计实现扣非归母为5,755.30 万元至6,288.57 万元， 同比增加122.50% 至143.11%。

    分析判断

    23 年收入承压但盈利水平提升。收入端：分区域看，国内线下好于线上，线下行业整体虽呈现明显消费降级趋势，但公司推出S80、8800MAX 等新品系列按摩椅，成功带动高端按摩椅及时尚按摩椅双增长，线下销售整体稳步增长。国外市场受全球经济及市场需求持续低迷的影响，公司主要客户订单数量有所下滑，各区域市场表现各异。韩国市场上半年下滑明显，但下半年订单量有所恢复。美国市场二季度逐渐回暖，但受上半年通胀和银行事件的影响，全年同期相比仍有小幅下滑。欧洲、中东和东南亚市场表现总体稳定，俄罗斯市场增幅显著。

    利润端：23 年公司实现销售毛利率30.82%（YOY+4.30pct），归母净利率10.93%（YOY+2.74pct）；对应Q4 销售毛利率28.42%（YOY+1.41pct），归母净利率9.15%（YOY+0.44pct）。

    23 年公司销售/管理/研发费用率分别为11.02%/4.23%/4.32%，同比分别+0.56pct/+0.71pct/-0.10pct ； 对应Q4 分别为9.50%/3.98%/3.73%，同比分别-4.77pct/+4.97pct/-0.49pct。

    24Q1 业绩超预期，我们判断高盈利或受益于1）代言费节省；2）人民币贬值带来的汇兑收益；3）收入区域结构、产品结构的调整。

    投资建议

    结合年报， 我们调整24-26 年公司收入预测为21.94/25.23/29.02 亿元（前值为24-25 年20.23/22.38 亿元），同比分别+18.29%/+15.00%/+15.00%。毛利率方面，预计 24-26 年分别为30.82%/30.82%/30.82%。对应24-26 年归母净利润分别为2.60/2.98/3.36 亿元（前值为24-25 年2.31/2.46亿元），同比分别+28.51%/+14.25%/+12.78%。相应EPS 分别为1.87/2.14/2.42 元（前值为24-25 年1.66/1.77 元），以24 年4 月16 日收盘价21.87 元计算， 对应PE 分别为11.67/10.21/9.06 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。