事件：2024 年4 月15 日，荣泰健康发布2023 年年报及2024 年一季度业绩预告。2023 年公司实现营收18.55 亿元（-7.47%）；归母净利润2.03 亿元（+23.43%）。单季度来看，2023Q4 实现营收5.57 亿元（+25.84%），归母净利润0.51 亿元（+32.19%）。2024Q1 预计实现归母净利润0.59-0.65亿元（+58.00%-+72.22%），扣非归母净利润0.58-0.63 亿元（+122.50%-+143.11%）。公司发布2023 年度利润分配方案。

    2023Q4 营收快速增长，国内外双轮驱动销售增长。1）分季度：2023Q4公司营收5.57 亿元（+25.84%），实现较快增速，或系国内外市场共同驱动。2）分区域：公司2023 年内销/外销收入分别为8.17/10.28 亿元，分别同比-5.16/-8.59%，全年有所下滑或系前三季度缺口较大，四季度有所恢复。a）海外：2023H2 韩国、美国市场订单量增长，全年俄罗斯市场高增。针对具备高成长动力的欧洲和东南亚市场，公司新拆分独立团队管理，进行差异化运营，有望赋能长期增长。b）国内：线下高端按摩椅及时尚按摩椅实现逆势双增，线上抖音表现较好。

    2023Q4 盈利能力提升，降本增效优势体现。1）毛利率：2023Q4 毛利率28.42%（+1.40pct），或系公司产品结构优化，降本增效成果显现。2）净利率：2023Q4 净利率9.13%（+0.43pct），盈利能力有所改善。3）费用端：2023Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.50/3.98/3.73/-0.42%，分别同比-4.77/+4.97/-0.49/-1.34pct，销售费用率明显改善主系公司精准控制营销投入。

    2023 年高比例分红回报股东，高股息率凸显价值。公司发布2023 年度利润分配方案，拟以1.35 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利10 元（含税），合计派发现金红利1.35 亿元（含税）,分红率66.44%（同比+25.15pct），以4 月15 日收盘价计算，对应股息率5.03%，高股息凸显公司价值。同时，公司以资本公积向全体股东每10 股转增3 股，合计转增4040.27 万股。持续回馈股东提振信心，助力长期良性发展。

    技术研发持续创新，渠道变革推动业绩增长。1）研发端：2023 年公司共完成15 项研发项目，新增发明专利15 项，实用新型专利67 项，外观设计专利11 项，软件著作权11 项，研发实力持续提升。2）生产端：

    供应链实现设备管理规范化，2023 年完成16 项工艺更改；上海工厂WMS系统建设完成，物流作业和管理效率有所提升；拟在泰国建厂，已与泰国素万那普亚洲工业园区签订合作备忘录，或有效规避贸易不确定性风险，同时赋能海外自主品牌建设。3）渠道端：2023 年公司线上通过品牌自播等加大抖音资源投入，积极布局全价位段产品，直销收入快速增长；摩摩哒品牌开启线下经销门店模式，销售态势整体向好。

    投资建议：行业端，随着海外需求回暖，国内对养老产业的政策支持，老龄化问题及对居民日益提升的健康需求，按摩器具市场规模有望持续增长。公司端，海外优质客户积极拓展，产能建设加强抗风险能力；国内产品结构持续优化，新兴渠道加速布局，降本增效不断强化，收入业绩有望持续增长。我们预计， 2024-2026 年公司归母净利润分别为2.57/3.13/3.70 亿元，对应EPS 分别为1.85/2.25/2.66 元，当前股价对应PE 分别为11.85/9.72/8.21 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动、大客户较为集中、汇率波动、行业竞争加剧等