报告导读

    　　荣泰健康发布2024 年一季报。公司24Q1 实现收入4.01 亿元，同比+3.86%；归母净利润6274 万元，同比+67.31%；扣非后归母净利润6106 万元，同比+136.04%。公司24Q1 业绩略超出我们的预期，维持“买入”评级。

    　　投资要点

    　　收入端：国内消费承压、韩国订单减少导致收入略有压力国内经济增速换挡、消费不景气导致按摩椅消费整体承压。根据公司公告，外销承压的主要原因是韩国1-2 月订单少，即便美国区域收入同比+30%，但外销收入Q1 预计基本持平。

    　　利润端：收入结构性改善、费用率降低大幅提升盈利能力1）公司24Q1 实现毛利率35.88%，同比大幅提升6.6 pct。毛利率大幅提升得益于美国、欧洲毛利率较高的区域增长更好，国内24Q1 线下表现较好，线下渠道部分产品盈利更强。2）公司24Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为9.8%、5.1%、5.0%、-2.0%，分别同比-1.2 pct、+0.8 pct、+0.6 pct、-3.4 pct。销售费用率下降来源于代言费减少，财务费用率下降来源于汇兑收益。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司24-26 年实现收入21/24/26 亿元，对应增速分别为10%/15%/12%；预计公司24-26 年实现归母净利润2.5/2.9/3.3 亿元，对应增速分别为24%/16%/13%，对应EPS 分别为1.81/2.09/2.37 元，对应PE 分别为13x/11x/10x。维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动；原材料价格波动；宏观经济下行